开发行股票的定价及监管__基于国投中鲁定向增发案.pptVIP

非公开发行股票的定价及监管;一、定向增发的相关理论;（一）定向增发存在的原因;1、私募存在的原因 （1）监控假说 Wruck（1989）认为上市公司私募发行能够引入或强化一个有动机监控发行公司管理层的积极投资者，从而可以降低经理人的代理成本。 （2）信息不对称假说 Hertzel and Smith（1993）认为，由于信息不对称，公司的价值存在被市场低估的风险，而这时如果有好的投资项目出现而公司资金又短缺，那些有信息优势的投资者会愿意成为私募对象，其付出的代价也可以从不错的发行折扣中得到补偿，这时，私募对公司而言是一个帕累托最优。;;2、私募认购者的成本或存在以下风险 （1）监督成本（Wruck,1989） （2）限期流动性损失 私募发行的股票在很长一段时间内不能上市流通，若认购对象为控股股东，则锁定期更长，这需要补偿（Silber,1991）。 （3）调查成本 （4）公司价值被高估的风险 （5）高度集中的风险：不能像普通的投资者一样，只能“将鸡蛋放在同一个篮子里” ;在西方，市场化运行的私募定价较多地体现地一种买卖双方的自愿，其较少涉及到利益相关者的利益冲突。因此，西方学者们对私募的监管也少有研究。 而在我国，由于市场经济的不完善和相关法律制度的缺失，使得从投资者保护角度研究定向增发成为重点。 我国学者研究定向增发多以投资者利益保护为逻辑切入点，注重分析控股股东与其他投资者的委