许祥云汇改后汇率变动对股票场的影响.pdfVIP

“汇改”后汇率变动对股票市场的影响 ———基于具体行业股票收益率的实证分析 １ ２ 许祥云 ，吴松洋 （１． 南京财经大学 国际经贸学院，江苏 南京　 ２１００４６；２． 谢菲尔德大学 管理学院，Ｓｏｕｔｈ Ｙｏｒｋｓｈｉｒｅ ＵＫ Ｓ１０ ２Ｔ） ［摘　 要］使用ＧＡＲＣＨ和分位数回归模型，以１１个具体行业上市公司为样本，对２００５ 年７ 月“汇改”后人民 币汇率变动与股票市场中行业股票收益率波动的相关性进行分析，研究结果表明：相对于即期汇率，以远期汇率为 代表的汇率预期对行业股票收益率影响更为明显；预期汇率对行业股票收益率的影响具有明显的阶段性特征；在 第一阶段，受远期汇率影响的行业主要对远期汇率的升值比较关注，而在第三阶段，不同行业对即期汇率和远期汇 率的反应呈现多样化。 ［关键词］即期汇率；远期汇率；股票市场；汇率变动；汇率制度改革；人民币汇率；汇率收益率；人民币升值 ［中图分类号］Ｆ８３０９　 　 ［文献标识码］Ａ　 　 ［文章编号］１６７２ ８７５０（２０１４）０３ ００４９ ０９ 一、 引言 自２００５年７月２１ 日起，我国开始实行以市场供求为基础的、参考一篮子货币的、有管理的浮动 汇率制度（国内学术界和实务界将这一改革简称为“汇改”）。 人民币汇率不再单一盯着美元，形成了 更富弹性的人民币汇率机制。 在经济全球化的背景下，股票市场作为一个重要的金融市场，其波动不 可避免地受到来自国际经济变量尤其是汇率的影响，特别是一些与进出口关系密切行业的股票受到 的影响更大。 随着我国经济与世界经济融合程度的不断提高，人民币汇率波动对我国经济的影响逐 渐增强，而作为一国经济晴雨表的股票市场，自然也受到汇率波动因素的影响，并且这一趋势将随着 我国与世界经济一体化尤其是资本项目开放程度的深入而增强。 实际上，在我国股票市场上，很多投 资者对人民币汇率的波动十分关注，因此，深入研究汇率对股市的信息传导以及对股市波动的影响， 不仅有助于深刻认识两个市场之间的关联，加深对股票市场变动影响因素的理解，而且对于实际的投 资操作也具有重要的参考意义。 二、文献综述 目前大量文献运用宏观数据研究了汇市对股市的影响。 在国外学者对汇市与股市关系的研究 中，Ｐｈｙｌａｋｔｉｓ和 Ｒａｖａｚｚｏｌｏ对太平洋地区国家的研究发现，汇率市场与股票市场之间存在正相关关 ［１］ 系 。 Ｐａｎ等人在研究东亚地区汇率市场与股票市场之间的动态波动关系的时候发现，１９９７ 年东亚 金融危机前，汇市与股票市场存在明显的因果关系，然而在亚洲金融危机期间，除了马来西亚的汇市 ［２］ 对股市有影响外，其余被研究地区或国家汇市与股市间的相互影响关系均消失 。 Ｔｓａｉ运用分位数 ［收稿日期］２０１４ ０１ ０２ ［基金项目］江苏省优势学科建设项目 ［作者简介］许祥云（１９８３— ），男，安徽宿州人，南京财经大学国际经贸学院讲师，博士，主要研究方向为宏观经济学和国际经济 学；吴松洋（１９９１— ），男，江苏盐城人，英国谢菲尔德大学管理学院硕士生，主要研究方向为金融市场和国际经济。 ·４９ · 许祥云，吴松洋：“汇改”后汇率变动对股票市场的影响 回归模型对亚洲汇率市场与股票市场之间的关系进行研究发现，当汇率变得极高或极低时，即汇率剧 ［３］ 烈变动时，汇率对股票市场有显著的负效应 。 Ｄｉｍｉｔｒｏｖａ对美国汇市与股市的研究发现，美国汇率 市场对股市有直接影响关系，在本币贬值１％的情况下，汇率的下降会引起股票市场价格小于１％的 ［４］ 同时下跌，同样，本币升值会引起股票市场价格的上扬 。 ２００５年我国“汇改”后，国内外学者就人民币汇率对股票市场的影响也进行了很多研究，如Ｎｉｅｈ