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任琳娜：下半年工程机械行业重点关注公司 综合考虑工程机械行业主要上市公司未来业绩增长情况和目前估值水平，我们建议 2007年下半 年重点关注中联重科和上海机电。 首先我们看一下中联重科，我们将分四部分对公司进行分析。 我们先看看公司的主营业务情况，公司主要经营混凝土机械、起重机械、路面机械、环卫机械 和锯床锯条。其中混凝土机械市场占有率位居第二，2006 年占有率约 25%到 30%，行业龙头为三一 重工；起重机的市场地位也位居第二，2006年市场占有率为 18.6%；公司还是环卫机械行业和锯床 锯条行业的龙头企业；压路机、铣刨机以及摊铺机的市场占有率相对较低。整体而言，公司主打产 品的行业地位名列前茅，整体抗风险能力较强。 中联重科自上市以来，营收规模得到超常规的发展，6 年间销售收入和净利润的符合年增长率分 别约为 63%和 44%，我们认为公司近几年营收规模的迅速扩张同资产收购是分不开的，自 2002 年以 来，公司陆续收购了湖南机床厂、路面机械、起重机资产，2007年 3 月公司公告拟收购建机院、浦 沅集团、浦沅有限的相关资产。在各项资产收购中，起重机资产的收购对公司的收入、利润规模的 提升影响显著，目前起重机和混凝土机械已是公司收入、利润构成占比最大的两项了。 我们认为外延式的并购仅仅是公司壮大的途径之一，未来的业绩增长将主要来源于行业以及公 司自身的快速发展，我们认为公司未来业绩增长亮点主要包括以下四点： 主要产品销售收入的快速增长、出口快速增长、资产整合提升公司竞争力、机制改善。 首先我们看一下混凝土机械产品的情况，2006 年公司混凝土机械产品销售销售收入同比增长 64.7%，毛利同比增长 63.4%，已经处于高速发展趋势中。我们认为十一五期间混凝土机械行业将保 持高速增长态势，主要原因包括：基础项目的持续投入，如新农村建设、奥运会、世博会等因素， 都将拉动混凝土机械的市场需求，同时高速铁路投资增速的提升也将扩大对混凝土机械的需求，公 司将从中受益，据我们了解，公司 2007年第一季度，销售状况十分良好，而前 4个月的销量同比增 长 70%以上，整个行业大背景非常良好的情况下，我们预计公司混凝土机械在 2006 年高增长的前提 下，07年仍会有一个爆发式的增长，预计 07年的混凝土机械收入增长达到 95%，毛利和主打产品泵 车、拖泵的销量将实现翻倍增长。 接着我们关注一下起重机的情况，起重机在 06 年收入是增长 30%，毛利增长 27%，汽车起重机 机是一类受宏观调控影响比较小的产品，目前国内仅中联浦沅和徐重机械具备16吨以上底盘的制造 能力，公司具备较强的市场竞争力。2006年公司起重机械遇到了产能瓶颈，公司没有分享到行业的 高速增长，但随着泉塘工业园的建成，起重机的产能将会逐渐的释放，我们预计 07、08年起重机销 售收入保持 30%左右的增速。 接着我们看一下公司资产整合的情况，2007 年 3月份公司是公告以自有资金收购建机院的部分 资产，这与中联重科相关的，这些自查与中联重科有非常高的关联交易，2004 年 4.83 亿元，2007 年预计将达到 8.56亿元，此次资产收购完成后，关联交易完成将得到妥善解决，预计 6月底完成收 购，对 07年 08年每股收益贡献分别为 0.056元到 0.13 元，业绩贡献有限，但这次资产收购对公司 的主要意义在于使得公司产业链完整，增强整体的抗风险能力，使得公司内在价值得以提升。 接着我们关注一下出口的情况，2006 年公司的出口总额是 2.16 亿元，同比增长 248.46%，出 投资难免风险，吉人自有天相 1 口比重较小，仅仅 4.68%，但未来的增长势头是非常良好的，公司目前的产品已经进入到南亚、中 东、非洲、欧洲和北美欧等地区，未来几年公司将逐渐在公司的热点市场设点，同时会有选择在海 外市场建设生产、租赁基地。预计 07 年的出口比重会达到 15%左右，在 2007年有望提升到 40%，据 我们了解下来，公司的出口比的毛利一般要较高的，因此出口比重的提升对公司的毛利率会起到一 个推生的作用。 接着我们关注一下机制改善的情况，中联重科第一大股东是长沙建机院是国有背景，决定了中 联重科相比三一重工、山河智能等民营企业在管理、营