中国上市公司股权融资偏好及其成因.docVIP

毕业论文开题报告 题　　目：　 中国上市公司股权融资偏好及其成因　　　　　　　　　　　 一、选题的背景、意义 （一）选题的背景 随着经济的迅猛发展，我国上市公司数量逐年增多，公司上市不仅为其资本运作提供了新的平台，也成为提高公司知名度的有效手段。同时股票认购可以有效地激励员工，促进整个社会效率的提高。然而近几年我国上市公司融资呈现“倒啄食”现象。 一般认为，融资偏好直接反映企业融资行为，并与资本结构和公司治理等因素相互影响，进而影响企业的价值。但何种融资偏好最有利于企业的发展，长期以来一直是学术界和实务届所关心的热点问题。股权融资偏好在一定程度上影响了公司的资本结构，公司融资方式如何选择，如何优化资本结构对公司的发展有举足轻重的作用。 选题的意义 在以上分析的基础上，针对我国上市公司融资偏好的特点以及证券市场存在的不足之处，提出完善上市公司治理结构、优化股权结构和扭转融资偏好等可行化建议，以望可以对上市公司的发展提供有利的理论支持。 相关研究的最新成果及动态 (一)国外学者观点 80年代，国外影响较大的当属TitmanWessels(1988)的研究。他们认为可能影响资本结构的主要因素有：(1)获利能力(负相关)；(2)规模(负相关)；(3)资产担保价值(正相关)；(4)成长性(正相关)；(5)非债务税盾(负相关)，该假说认为折旧与负债融资所产生的节税利益是可以相互替代的。因此，如果折旧等非债务税盾在其预期的现金流量中所占比例较高，企业就无须过多考虑负债的节税利益，进而导致负债减少。(6)变异性(负相关)，该假说认为，企业的最佳负债水平是盈利变异性的一个递减函数，即盈利变异性越大，负债水平应该越低。 Harris＆Raviv（1991)对美国的公司做了一些实证研究，结果表明负债比率与固定资产比率、非负债税盾、投资发展机会、公司规模成正相关关系，与公司的变异性(风险性)、广告消费支出、破产的可能性和产品特殊性成负相关关系∞。Rajan＆Zingales(1995)发现其它工业化国家上市公司在资本结构选择上与美国的大致相似。比如：日本、德国、法国、意大利、英国和加拿大公众公司的财务负债与有形资产和公司规模(德国除外)正相关，而与投资机会、利润率负相关。但Wald(1999)贝J]强调不同国家的上市公司在资本结构选择上有很多不同。如美国公司对违约风险比日本公司更敏感，公司规模对法国及德国公司的资本结构选择似乎没有影响。与其他国家的相似公司相比，美国高增长公司更倾向于利用较低的债务融资。他认为各国间制度差异可能是这些不同的原因，如美国的风险资本业比其他国家发达。来自发展中国家的证据，与上述结论大致相同，如：Booth(2002)等人通过对十个发展中国家(巴西、墨西哥、印度、韩国、约旦、马来西亚、巴基斯坦、泰国、土耳其和津巴布韦)样本数据的分析发现：总的来说，影响发展中国家公司债务比率的因素，似乎与影响发达国家的相似，且作用方式也类似。但是这些财务比率也受诸如GDP增长速度、通货膨胀率和资本市场发展水平等国别因素的影响。 总而言之，研究上市公司资本结构的影响因素，是为了从实证的角度找出显 著影响公司资本结构的相关因素，从而更好地优化公司的资本结构，实现公司价 值的最大化。国外的实证研究较为全面深入，考虑了各种因素对研究结果的影响， 包括变量的选取、样本的选择、资本结构的不同表征指标、统计检验方法的适用 性等。 （二）国内学者观点 中国上市公司存在着显著的股权融资偏好，这与西方的融资优序理论是相悖的。对于这一现象的出现我国学者多将其归因于中国上市公司的股权融资成本低。但是也有学者提出了其他观点，认为股权融资成本并不是最低的。对股权融资偏好影响因素的研究比较多。 吕长江、韩慧博(2001)发现行业特点是影响企业资本结构的因素之一，但同行业的企业不一定具有相似的资本结构；ST公司的负债率较高；在企业的债务资金来源中，短期债务占主要比重。对资本结构影响因素的回归分析表明：企业的获利能力、流动比率、固定资产比率与负债率负相关；公司规模、公司的成长 性与负债率正相关。 陆正飞、叶康涛(2005)的研究表明，上市公司股权融资偏好并不能完全用股权融资成本低来解释，当他们从破产成本、负债能力约束、代理成本和公司控制权等因素考察我国上市公司融资行为的影响因素时发现，企业资本规模和自由现金流降低，净资产收益率和控股股东持股比例较高，企业越有可能选择股权融 资方式。陆正飞、叶康涛利用剩余收益折现模型来计算股权融资成本，在不考虑股票发行成本时，他们计算出股权融资成本平均而言低于债券融资成本，但不同年份和不同上市公司的股权融资成本并不相同，有些年份和有些上市公司的股权融资成本明显高于债券融资成本，因此他们认为仅用股权融资成本并不能完全解释我国上市