不懂估值何以做价投——常见企业估值的3大误区.docVIP

不懂估值，何以做价投——常见企业估值的3大误区？ 来源 | 港股那点事 用益信托网编辑 | 融易学 一个企业值多少钱？这是个非常专业、复杂的问题。估值工具只是一个工具，它并不能真正推测出一个企业的实际价值。你可以把它当做一个参考，一个便于在资本市场上聊天沟通的参考。巴菲特曾说，一个投资者其实只需要学习两门功课——如何理解市场和如何估值。智者就是智者，总是一语中的。运用不同的估值方法会得出截然不同的结论。估值上常见的误区有哪些？投资者广泛使用的指标如市盈率(P/E)市净率(PB)又有何局限？如何正确地对企业进行估值？我们今天分享的文章，希望小伙伴们看后有所收获！估值是价值投资最核心的学问。 不懂估值，何谈价投？那些认为企业价值就等于简单的几个财务比率，等于简单的PE，PB，再加上横向纵向对比的人，你不觉得自己太幼稚了吗？ 如果企业价值这么容易确定，那么基本上一个高中毕业的人就能对一切企业进行估价了。一个会查资料会对比的人，就能简单对比几个数字获得巨额财富。在这个狗咬狗的世界里，会查资料，会对比几个财务数据，从来都不是竞争优势，也从来都不是真正的估值。价值投资有四个基本概念和两个重要假设。 这四个基本概念分别是：1、股票等于股权，是企业所有权。2、利用「市场先生」来应对市场的波动3、由于未来是不知的，所以需要安全边际4、一个人经过长时间的学习，可以形成自己的能力圈上面这四个概念就是价投的核心概念，下面是两个重要的假设。 假设1价格会向价值靠拢基本上，在美股里，价格向价值靠拢的时间是2-4年。也即是说，如果你真的找到了一个正确的便宜货，花5毛钱买了1块钱的东西。 在美股里，这5毛钱重新变回1块钱的时间是2-4年。如果是2年回归，那么年化收益是41%。如果是3年回归，那么年化收益是26%。如果是4年回归，那么年化收益是19%。其实如果把价投总结成一句话，那么这句话就是：花5毛钱买1块钱的东西，然后确保这5毛钱能在2-4年内变成1块钱（催化剂）。 价格会向价值靠拢的原因有很多，比如说2-4年是让其他很多投资者也发现这是个好投资机会的时候，但是其最重要的依据是：回归均值和大数定理。 假设2：价值是可测量的（Measureable）对投资者来讲，价值是可测量的有两个意思：价值本身是可以通过一些线索被检测出来。（Value is measureable）你可以检测出来价值。（Value is measureable BY YOU）所谓的财务分析，行业分析，本质上都是在利用线索来找出公司的价值。而很多人却本末倒置，盲目相信一两个分析工具。下面就介绍一些我总结的估值上的小误区。 误区1把自由现金流模型化企业价值的定义特别简单：企业的价值等于企业在未来时间内能赚到的自由现金流的折现值。但是值得注意的是，这个定义只能概念化，不能模型化。十个自由现金流折现模型里至少有9个都是扯淡的。原因很简单：几乎所有的自由现金流折现模型都需要预测3-5年的未来的自由现金流，然后再出现一个「终止值」（Terminal Value）。首先，除非你预测的是可口可乐，美国运通这种公司，否则预测3-5年的财务数据简直就是搞笑，准确性非常低。另外，在绝大多数情况下，自由现金流折现模型里的终止值占到了模型里股票价值的50%以上。因此，只要终止值发生一点点变化，整个估值可能差十万八千里。而且这个终止值对折现率非常敏感，将折现率下调1%，整个公司的估值可能上升1倍。再次强调下，未来产生的自由现金流折现等于企业价值，但是这个只能概念化，不能模型化。不能模型化并不代表这个概念无法在现实生活中使用，你只是不能简单的使用自由现金流折现模型直接计算估值而已。但是你可以利用这个模型进行逆向思维，反推现在估值水平是高是低。举个例子：1999年互联网泡沫时，微软的股价最高到了59美金左右，对应的当时的PE是70倍，当年每股利润是0.86美金左右。这意味着什么呢？先来简单解释下什么是自由现金流：自由现金流是指一个企业在满足了短期生存压力和长期生存压力之后的可以自由支配的现金流。如果要用公式表达的话，把企业当做一个整体，自由现金流等于： （其中CFO指的是经营性现金流，FCInv指的是固定资本开支，Int指的是利息费用。）重新回到上面的例子中：假设这0.86美金的利润中有50%是自由现金流，剩下50%是必须的资本开支。那么在1999年微软的自由现金流是0.43美金。然后，我们假设微软在未来10年的增速是30%，对任何企业连续10年30%的增速已经是飞上天的增速了。那么在2009时，其当年的自由现金流是5.93美金，是1999年的13.8倍。然后，在1999年时，美国的利率是5%-6%，因此在折现时，我们用10%。然后，我们可以把从2000年到2010年之间所有预计的现金流计算出来，分别是：0.5