中青旅(600138)深度报告连锁“乌镇”_休闲景区异地复制提升利润空间.pptVIP

* ? ） ? ? ? ? 2012 年 2 月 1 日 研究所 公司研究 评级：买入 证券分析师：刘金沪 S0350510120005 0755 liujh01@ 联系人：吴琼 连锁“乌镇”，休闲景区异地复制提升利润空间 0755wuq@ ——中青旅（600138）深度报告 投资要点： 业务结构多元，旅游主业发展迅速 公司业务结构可以概括为“旅游业务+策略性投资”。旅游业务为公 司的主业，以旅行社（旅游产品）经营为主体，景区、酒店为两翼（即“一体两翼”；策略性投资拓宽了公 司的盈利渠道，主要包括 IT、福利彩票、房地产以及物业租赁等业务。公司旅游主业发展迅速，2008-2010 年旅游业务营收增速分别为 2.95%、9.19%、39.32%，营收占比分别为 66.91%、54.12%、76.73%。 景区、酒店业务是利润的核心，公司未来发展的支柱业务 景区、酒店业务毛利率高达约 80%，分别为 公司第一、第四大利润源。西栅为乌镇当前的开发重点，2011 年乌镇景区酒店客房总量已超千间，提升了 景区接待能力，延长了人均停留时间，拉高了人均消费。后世博期间游客绝对数预期下降，但散客比重有所 增加，景区游客人均消费的提升将带动景区收入的增加。目前，山水酒店直营店已达 21 家，其发展策略为 “稳健扩张”，维持每年新增 5-6 家扩张速度，以寻求好的物业为先决条件，是公司稳定盈利的重要利润源。 未来核心竞争力——连锁“乌镇”，休闲景区异地复制提升利润空间 古北水镇项目将大大增强公司的景 区属性，其开发经营将复制乌镇模式,届时高毛利率景区业务的增加将为公司贡献丰厚利润。项目现正处于 工程建设阶段，2012 年 10 月试运营拟采取邀请测试，2013 年 5 月正式运营。项目建成后，北京周边具有此 种旅游概念的景区稀缺，有望成为北京居民短期、短途旅游的重要目的地。景区建成并进入成熟运营期后的 经营目标是实现年接待游客 400 万人次，旅游综合收入 10 亿元。 “类乌镇模式”行业前景广阔 “类乌镇”模式将历史文化与休闲旅游融为一体并依托经济发达客源地， 未来发展空间广阔：1）我国历史名镇、名村资源丰富；2）旅游消费升级，观光游向休闲游过渡趋势确定。 投资建议 景区业务比重增加为丰厚利润的获得开辟了空间，公司利润未来增长性确定。目前旅游业相对 于全部 A 股（剔除金融股）11-13 年的动态 PE 估值倍数位于 1.1-1.3 之间，低于 1.6-1.8 的历史均值，安 全边际较高；公司近五年动态 PE 均值为 40，当前约 20 倍的 PE 已处于历史低位；我们预计公司 11-13 年的 PE 分别为 19.52 倍、16.11 倍、11.87 倍，结合 DDM、FCFF 估值结果分析，我们认为当前公司股价存在一 定程度的低估，给予“买入”评级。 预测指标 主营收入（百万元） 增长率(%) 净利润（百万元） 增长率(%) 摊薄每股收益（元） ROE(%) 2010 6084 -2% 265 5% 0.64 8.22% 2011E 7708 27% 308 16% 0.74 8.49% 2012E 9426 22% 374 21% 0.90 9.06% 2013E 11544 22% 507 36% 1.22 10.59% 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 目 录 1、公司概况 ..............................................................................................................................................3 1.1、品牌悠久的综合商旅服务商 ..........................................................................................................................3 1.2、控股股东实力雄厚，先天优势独具 ...............................................................................................................4 2、公司主营业务分析 ........................................................