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产融结合：企业融资渠道的新视角 尚美玲 （　南京大学商学院　，江苏　南京　２１００９３　） 摘要：资本对企业具有特殊意义，产融结合的趋势在经济发展中越来越明确。透过这一理念在企业融资领域的应用，结合对传统方式融资和创新金融工具——资产证券化融资的分析，我们可以得到游走于实业和资本之间的一些有意义的启示，给企业未来的发展提供一个新的思路。关键词：　产融结合；金融工具创新；资产证券化 资本对企业生存和发展的重要性不言而喻，尤其是在产业资本和金融资本互相渗透，全球经济一体化的环境下，其作用更加关键。国际上很多企业无论是ＧＥ还是微软，他们无一不是成功运用了资本的概念在竞争中获得优势地位的。资本作为一种稀缺资源，在中国企业家这里，大多有两种极端的态度：在介入资本运作之后像发现了芝麻开门的密咒，一头扎进资本运作的泡沫当中去固然不可取；但是完全不懂金融，不理会资本经营，那么在竞争中也会举步维艰。 产融结合推动我国金融创新。这里所说的“产融结合”不是一般意义上常讲的产业资本和金融资本相结合，实体经济和虚拟经济相结合；而是资产和融资相结合，充分利用企业的存量资产为企业带来流量资产。从某种意义上讲，企业以现有资产作抵押向金融机构借贷是产融结合的一种低级形态；随着金融工具的不断创新，产融结合势必会具有更丰富的内容和更多样化的形式，得到更大的发展。 一、传统融资方式（一）债权融资 债权融资是有偿使用企业外部资金的一种融资形式，主要是以企业自身的信用或第三者的担保，取得资金所有者资金使用权力，并承诺按期还本付息。企业可以通过金融机构贷款间接融资，也可以发行企业债券直接融资。金融机构借贷一直是企业外源融资的传统的、主要的来源，我们主要看一下我国有待发展的企业债券市场。 债券融资是债券发行人向债券投资者出具承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证，以筹措资金的融资方式。其债券形式有：国债、金融债、企业债等。 现代公司金融学认为企业融资应该先内源融资，然后债权融资，最后是股权融资。西方成熟的资本市场正体现了这一融资顺序，通过发行企业债券来募集资金已成为企业筹资的主要手段，企业债券的融资额通常是股票市场的３－１０倍。如美国证券市场中，公司债券、政府债券和股票这三个基本证券品种中，公司债券占５０％－６０％，政府债券占２０％左右，股票的比重在１５％到２０％之间，公司债券占据主导地位。 而我国的资本市场却长期以来存在着“重股市，轻债市；重国债，轻公司债”的发展思路。现有法律法规对企业债发行主体、投资主体、利率等的限制，致使我国企业债总体规模较小，市场化程度不高，品种单一，定价不合理，流动性不强。截至２００２年底，我国企业债券余额仅为７００多亿元，占全部债券总额的１．６６％；而政府债券余额为２７０００多亿元，占６７．６１％，股票可流通股市值１３０００多亿元，占３０．７３％。企业债券在我国的起步虽然早于股票，但时至今日，企业债券在证券市场中的份额几乎可以忽略不计。 对比国内外资本市场的状况，可以得知企业债券在我国企业的融资体系中仍有很大的空间没有释放出来；随着金融市场监管的放宽，各项法律法规的健全以及信用体系的完善，企业债券必将得到重视。 　５１ （二）权益融资 权益融资指企业通过出让企业的股权来为企业融得资金的经济活动。企业可以通过吸收直接投资（政府投资、基金投资、其他企业与个人投资等）和在资本市场上公开发行股票（包括首次公开发行和后续公开发行）进行权益融资。 股票融资可以使企业获得永久性的可用且不必偿还的资本，且没有还本付息的硬约束。但资本市场对股价变动的过分关注，有可能会扭曲上市公司的激励机制。 股票融资在我国资本市场上有其特殊的意义：首先，实行股份制有利于企业转换经营机制，建立现代企业制度。但是股票发行需要通过中国证监会发行核准委员会的核准，因此效率较低。“借壳上市”一度使壳资源成为稀缺资源。 其次，由于股权分裂的高溢价圈钱股票，使得我国资本市场上普遍存在“企业热衷于上市融资，上市公司热衷于配股、增发等再融资”的现象。 所谓“股权分裂”，就是上市公司所有股份中只有社会公众股可以流通，而国有股、法人股和其他非社会公众股暂不能流通所产生的非全流通的股权结构。非全流通的股权结构造成了证券市场股票定价机制的紊乱，致使广大流通股股东为非流通股的暂不流通支付了较为高昂的溢价。 最后，我国企业中存在的一股独大、内部人控制现象，使通过股票募集资金不会影响其股东地位，避免了“股权稀释”的负面效应，同时也就加剧了企业倾向于股市融资的现象。 二、产融结合推动我国金融创新 资产证券化作为２０世纪８０年代一项伟大的金融创新，目前已成为全球资本市场上与债权融资、股权融资并列的第三种主流融资方式。金融市场的发展证明：资产证券化已成为２０世纪８０年代以来金融市场上最重要的最具