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对我国中小企业融资问题的述评 　　一、引言 　　中小企业经营困难尤其是融资难问题一直是人们讨论的热点。Myers的融资次序理论认为企业的融资次序是先内源后外源，在外源中则是先债权后股权。然而，张捷和王霄（2002）则认为这一理论无法揭示企业成长过程中资本结构的动态变化规律。Berger（2004）认为大银行借贷给小企业成本过高，因而惜贷，建议成立中小银行。黄智锋和欧阳令南（2002）认为靠发展新的中小金融机构解决我国中小企业融资缺口问题有点力不从心。杨媚（2007）认为有效的公司治理结构能够弱化会计信息的不对称。 　　本文认为中小企业融资问题应该从“银行”和“企业”这两个融资行为主体谈起。具体包括两个方面：一是当企业没有能力偿还债务时，就算企业提供了具有较高的可靠性和相关性的信息，银行为了规避风险还是不大可能为其提供资金；二是由于传递信息误差的存在，银行会误以为企业没有偿还债务的能力；或者银行存在一些制度上的限制，也会导致中小企业出现融资难的情况；或者没有较好的融资渠道而使得中小企业无法进行融资。在本文中，笔者仅讨论第二种情况，即以“会计信息”及“银行体制及政策”作为出发点对中小企业融资问题进行研究。 　　二、剖析中小企业融资的现状 　　（一）股权融资并非最佳的融资方案。在发达国家，非正式权益资本市场、风险投资体系和二板市场的发展，在很大程度上缓解了中小企业的“权益资本融资缺口”。而在我国，非正式权益资本市场常常作为“乱集资”而被取缔、风险投资体系很不健全、二板市场的推出一缓再缓，对大多数中小企业来讲，利用资本市场融资不太可能。通过股权融资来弥补金融缺口对中小企业来说存在困难，无论是股票市场还是风险投资都存在过高的佣金成本和投资回报，这并不符合我国中小企业的普遍需求（杨思群，2000）。可以肯定地说，在今后相当长的一段时期内，中小企业的融资缺口在很大程度上要依靠债务融资来解决。 　　（二）中小企业更倾向于从金融机构融资。由于股权融资不能很好地解决中小企业的融资问题，债务融资就成为中小企业融资的重要渠道。中小企业债券融资是一种对市场进入“门槛”要求高的债务融资方式，一般更适宜于那些规模大、净值高、盈利能力强、负债水平低、自有资本大及市场声誉好的成熟的企业群体。但是中小企业的信息私人化程度很高，外部投资者难以把握，也没有权威性的信用评级机构对其进行评级。此外，这类企业一般也不能向投资者提供经审计的财务报表，导致其在融资中处于不利地位。因此中小企业更倾向于从金融中介（机构）融资。从既有的研究来看，学术界对中小企业从金融机构融资的问题达成的一个共识就是银行与企业之间的信息不对称是融资难的一个重要原因，有学者甚至认为它是分析和解决这一问题的“牛鼻子”（张捷，2003）。 　　（三）从金融机构的角度阐述中小企业融资问题的现状。 　　1.大型金融机构对中小企业融资的排斥。大型金融机构之所以会在经营中将中小企业与大企业区别对待，这是因为：（1）即使在地方上设有分支机构，其经理人员也会经常调换，使得其对地方中小企业的了解程度相对较差。（2）即使这些地方分支机构的经理人员能够了解地方中小企业的经营状况，他们也很难向其上级机构传递中小企业的经营信息，因为中小企业缺乏经营透明度的一个关键特征是其信息不具有“公开性”。（3）由于单位贷款处理成本随着贷款规模上升而下降，大型金融机构一般更愿意贷款给贷款规模大的大型企业，所以它们往往会忽视对中小企业的贷款，这就很难与中小企业建立稳定的合作关系，很难解决存在于金融机构与中小企业之间的信息不对称问题。因此，大型金融机构倾向于较少地为中小企业提供融资。 　　2.中小金融机构的发展对中小企业融资缺口力不从心。中小金融机构比较愿意为中小企业提供融资服务，除了因为它们资金少、无力为大企业融资外，主要是因为中小金融机构在为中小企业提供服务方面拥有信息上的优势。但是从80年代末到90年代中期，我国的商业银行有了进一步的发展，股份制银行和城市商业银行纷纷出现。然而我国的中小企业融资似乎并没有得到缓和，这些新兴的商业银行并没有把中小企业作为它们的主要客户。出现这种情况，其原因有二：第一，由于我国长期以来实行计划经济和资金信贷指标配给，严格禁止任何形式的民间融资行为和商业信用，从而割裂了中小金融机构与中小企业的关系；第二，我国的中小企业技术比较落后、人员素质偏低、信用状况较差，违约率和破产率都很高，这必然会增加我国中小金融机构的经营风险，为了增强抗风险能力，中小金融机构不得不提高资金准备率，增加超额准备，这在一定程度上抑制了贷款的数量，中小企业融资更加困难。综上，我国的中小金融机构既没有对中小企业的信息优势，也没有向中小企业放款的强烈倾向。因此，靠发展新的中小金融机构解决我国中小企业融资缺口问题有些力不从心。