资本结构理论 .pptVIP

第六章 资本结构理论 一、资本结构的含义 资本结构是指公司各种资本的构成及比例关系。 本书讲的资本结构指狭义的资本结构，即指公司长期筹资的各有关项目，不包括短期负债，主要有：普通股权益、优先股股本、留存收益、长期借款和长期债券等项目，即资产负债表右边除去短期负债以外的全部项目构成及比例关系。 二、资本结构理论基本问题 第一、资本结构是否重要，即能否通过改变负债和权益资本之间的比率来增加或减少该公司的市场价值。 第二、如果资本结构确实重要，是什么因素决定了负债和权益的最佳比率，从而使得公司的市场价值最大化以及资本成本最小化。 三、影响资本结构的因素 (一)公司的成长与销售稳定性 (二)公司管理人员和财务人员的态度 (三)获利能力和举债能力 (四)偿债能力和现金流量状况 (五)资本成本的高低 (六)资产结构 (七)贷款银行与信用评估机构的态度 (八) 税收因素 第二节 资本结构理论 一、资本结构理论的发展 （一）MM理论 （二）权衡理论 （三）信息不对称理论 二、MM理论 1958年6月Modigliani and Miller在《美国经济评论》上发表“资本成本、公司理财和投资理论”一文；同年9月在《美国经济评论》上发表“资本成本、公司理财和投资理论：答读者问”一文；1963年在《美国经济评论》上再度发表“税收和资本成本：校正”一文；这三篇论文首次以严格、科学的方法研究资本结构与企业价值的关系，形成了著名的MM理论，为现代公司理财理论的发展做出了重要贡献。 MM理论假设： （1）企业的经营风险可以用息税前盈余（EBIT）的标准离差来进行计量，有相同经营风险的企业被划入同类风险级别。 （2）现在和将来的投资者对企业EBIT的估计完全相同，即投资者对未来收益和收益风险的估计是完全相同的。这实际上假设信息是完全对称的，即企业的经理和一般投资者获取的信息完全相同。 （3）股票和债券在完善市场上进行交易，这就是说：没有交易成本；投资者可以向公司一样以相同利率借贷。 （4）企业和个人的负债均无风险，即负债利率属于无风险利率。此外无论个人或机构借款多少，这一条件假定均不变。 （5）企业的现金流量是一种永续年金，即企业的EBIT处于零增长状态。 1.不考虑公司税的MM理论  命题一：当不存在企业所得税时，公司的价值与资本结构无关。即不考虑企业所得税时，公司运用不同的债务资本与权益资本的比例，对整个公司的价值不产生影响。 命题二：有负债公司的权益资本成本率等于同一风险等级的无负债公司的权益资本成本率Ku加上风险报酬。 启示： 在无税的情况下，企业资本结构的变化不会影响企业价值和资本成本。经理人无法通过包装企业的证券来改变企业价值。 不切合实际的假设：1.税收被忽略了。 2.未考虑破产成本和代理成本。 2.有税MM理论：存在公司税情况下的MM理论 考虑公司税的MM理论 命题一：有负债公司的价值等于相同风险等级的无负债公司的价值加上税收节余的价值，即公司的所得税税率与公司债务的市场价值的乘积。 命题二：在考虑公司所得税的情况下，有负债公司的权益资本成本率等于同一风险等级的无负债公司的权益资本成本率Ku加上风险报酬。 MM理论的基本评价 无税MM理论认为资本结构与公司价值无关。有税MM实际上认为企业应该采取100%的负债率，这与实际情况不符，原因出在以下假设上。 （1） MM理论忽视了交易成本 （2） MM理论未考虑盈利的变化 （3） MM理论假设不论企业举债多少，企业和个人负债均无风险，实际情况是随着负债的增加，风险也是不断增加的，债权人要求的利率也应该越高。 三、破产成本理论（书108页，一般了解） 1、直接破产成本和间接破产成本 2、破产成本和资本结构的关系 四、权衡理论 考虑财务困境成本和代理成本后的公司价值 杠杆公司的价值=无杠杆公司的价值+债务的节税收益-公司的财务困境成本（PVCFD） （一）财务困境成本 1、财务困境的直接成本 清算或重组的法律成本和管理成本 2、财务困境的间接成本 经营受到的影响 3、代理成本 当公司拥有债务时，在股东和债权人之间出现利益冲突。为此，股东被引导去寻求利己的策略。当财务困境发生时，这些利益冲突加大，给公司增加了代理成本。 利己投资策略1：冒大风险的动机 若选择低风险项目时整个公司的价值 利己投资策略2：倾向于投资不足的动机 假设一家公司，年底应支付本金和利息共4000元，在一次萧条下公司的现金流量将只有2400元，因此它将被拉入破产之列。在衰退时公