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对我国货币供给内生性与外生性问题的再探讨（下） ——基于联立方程回归的实证研究 杨旭 冯兆云 2013-3-18 9:46:39　　来源：《财经问题研究》2012年第12期 2.关于货币的供给函数 任何一种商品的供给都是来自于它的生产者。而在现代银行体系下，货币的直接供给者是商业银行，而商业银行的背后是中央银行。所以，弗里德曼与施瓦兹[27]在其合作的经典著作《美国货币史(1867—1960)》一书中给出了后来成为标准教科书中重要内容的货币供给公式： 即：M1=H×k或者M1=(Cu+R)×k (2) 又因为，狭义货币供给量(M1)被定义为：通货(Cu)+贷款总额(D)，即，M1=Cu+D。所以，货币创造乘数就表示为： (3) 其中，Cu/D表示现金存款比；rd表示法定准备率；re表示超额准备率。 在货币的供给机制中，基础货币(又称高能货币H)被认为是由中央银行完全控制的，而“货币创造乘数”则较为复杂。根据公式(3)，法定准备率(rd)是由中央银行完全控制的，外生的。而超额准备率(re)是由银行与借贷者共同决定的。影响它的因素很多，其中就包括“贷款利率”。如果假设其他因素保持不变，那么当贷款利率提高时，商业银行会有增加贷款的动力，从而降低它的超额准备率(re)。而r。的下降，会导致货币创造乘数的提高，从而增加货币供给量。因此，如果我国的货币供给是内生的(且供给曲线向右上方倾向)，即，货币供给量受利率的影响，那么其中的机理就在于此。当然，是否内生还需要在后文中加以证实，因为虽然这种机制在理论上存在，但在现实中这种作用机制是否明显还需要定量的分析。 根据上述论证，本文认为“货币的供给函数”可构造为如下的一般形式： 其中，M表示货币供给量；H表示基础货币，它与M之间应该呈正相关关系；rd表示法定准备率，它与M之间应该呈负相关关系；r表示贷款利率，如果货币供给是内生的，那么它与M之间应该呈正相关关系。 3.货币供求函数的计量模型 综合以上分析，本文所构造的货币的供求函数方程组的一般形式可表示如下三个模型。 模型一： (5) 模型二： (5)′ 模型三： (5)″ 对于实际的计量分析，需要给出具体的函数形式，本文将具体的形式设定为： 模型一： (6) 模型二： (6)′ 模型三： (6)″ 之所以设定为半对数函数形式，原因是：首先，需求函数是遵循了大多数学者进行同类研究时所采取的形式；其次，供给函数之所以被设定为线性形式，其机理是：通过对(2)式的左右两边同时取对数得到：Ln(Ms)=Ln(H)+Ln(k)。之后，进一步假设Ln(k)与rd、r，以及常数之间，呈近似的线性关系，从而可得(6)式、(6)′式以及(6)″式中的半对数线性形式。此外，采用上述形式还有一个好处：每个解释变量前的系数都有明确的经济含义。 四、计量分析 本文将以联立方程组(6)—(6)″式为基础，使用2004—2009年的季度数据进行回归分析。 1.数据处理 第一，对于“名义收入(Y)”，由于是季度数据，所以该序列呈现明显的季节波动，该波动将严重影响回归的质量，因此在进行回归分析之前，需要进行季节性调整。本人使用X11对原序列进行调整，之后再进行对数处理。 第二，对于“利率r”，本文使用“一年期贷款名义利率”。由于该变量没有现成的季度数据，所以本文先构造该变量的月度数据，然后再构造成季度数据。在构造月度数据的过程中，采用加权平均的方法，比如，2006年8月份，前19天利率为5.85，从第20天开始变为6.12，那么该月的平均利率=5.85×19/31+6.12×(1-19/31)≈5.95。从月度数据向季度数据转换时，使用Eviews的自动转换功能(加权平均)。 第三，法定准备率(rd)也需要进行手工处理，方法及过程“利率”的处理方法相同。 第四，股票指数。本文选用上证指数在每个季度的最大值。 第五，货币数量使用M1。 数据总结如表1所示。 ? 表1 2004—2009年季度数据 时间 GDP(亿元) X11处理后的GDP 一年期贷款利率(%) 基础货币(H)(亿元) 法定准备金率(%) 上证指数(最高值) M1(亿元) 2004Q1 33 420.60 85 318.54 5.31 50 461.59 7.00 1 845.80 231 654.60 2004Q2 70 405.90 89 731.87 5.31 51 305.77 7.36 1 870.01 238 427.50 2004Q3 109 967.60 94 151.85 5.31 53 150.02 7.50 1 570.04 243 757.00 2004Q4 159 878.30 96 567.46 5.50 58 856.11 7.50 1 507.98 253 207.70 2005Q1