第6讲 金融市场概述与金融市场机制.ppt

* * * * * * * * 根据2003-2007年的月度数据估计，指数取上证综合指数。 * * 资本市场线（CML) 在引入无风险资产后，市场组合M与无风险资产构成的全部资产组合的集合，即资本市场线，它构成了风险资产与无风险资产组合的有效边界。 风险溢价或风险报酬是一个资产或资产组合的期望收益率与无风险资产收益率之差，即E(RP)- Rf。 通常CML是向上倾斜的，因为风险溢价总是正的。风险愈大，预期收益也愈大。 CML的斜率反映有效组合的单位风险的风险溢价，表示一个资产组合的风险每增加一个百分点，需要增加的风险报酬，其计算公式为： CML上的任何有效的资产组合P的预期收益 ＝无风险收益＋市场组合单位风险的风险溢价×资产组合P的标准差。 CML给出风险水平不同的各个有效证券组合的预期收益。不同投资者可根据自己的无差异效用曲线在资本市场线上选择自己的资产组合。 对于风险承受能力弱、偏爱低风险的投资者可在CML上的左下方选择自己的资产组合，一般可将全部资金分为两部分，一部份投资于无风险资产，一部分投资于风险资产。越是追求低风险，在无风险资产上投资越大，所选择的资产组合点越接近于纵轴上的Rf. 对于风险承受能力强、偏爱高风险的投资者可在CML上的右上方选择自己的资产组合。一般将全部资金投资于风险资产组合后，还按无风险利率借入资金投资于风险资产。风险偏好越强，借入资金越多，所选择的资产组合点越远离CML上的M点。 资本市场线与投资者的选择 投资者选择资本市场线上的哪一点取决于他的风险接受程度。但需要注意的是，所有投资者都有相同的资本市场线。 M CML E(RP) ?P Rf 有效边界 贝塔系数作为风险测度的定义和解释 研究者发现衡量一个（充分分散的）大的证券组合中的单一证券的风险的最好指标是beta值。 Beta值衡量的是一种证券对整个市场组合变动的反应程度，用公式表示为： 一些上市公司的Beta值的估计值 投资组合贝塔系数的计算 投资组合的Beta值，是组合中单个资产Beta值的加权平均数。 CAPM和证券市场线（SML） SML：E(Ri) = Rf + [ E(RM ) - Rf ] ?i 风险和期望收益率的关系 市场组合的预期收益率： 对于单一证券（或证券组合），预期收益率为： 市场风险溢价 该公式适用于充分分散化的资产组合中处于均衡状态的单个证券或证券组合。 该公式就是资本资产定价模型（CAPM）。 若 bi = 0，则预期收益率即为 Rf。 若 bi = 1，则 E(Ri) = E(RM)。 CAPM表示的是在市场均衡状态下单个资产的期望收益率与其风险溢酬系数 （ ）的关系.β称为证券的风险。 CAPM的示意图： 1.0 在CAPM式中，右边第1项表示的是投资的机会成本补偿，以无风险利率表示；第2项表示的是风险溢酬。 ●当按市场价格计算出来的某只股票的收益率大于或小于用CAPM计算出来的收益率，意味着其被低估或高估。 对证券风险的正确衡量是其与市场证券组合的协方差而非其方差。各证券对投资组合风险的贡献依赖于其与市场证券组合的协方差。协方差是一种无法规避的风险；当市场达到均衡时，只需对无法规避的风险进行补偿。 证券的收益与其所含的系统风险相关联，投资者主要靠承担系统风险而获得风险报酬。 案例：风险和期望收益率的关系 1.5 CAPM模型对投资收益的来源和形成给出了精辟的解释，揭示了投资收益的本质，对人们在证券市场上的投资行为具有重要的指导意义，被誉现代金融理论的理论基石之一。建立在一系列的假设之上： 1.投资者以回报率和标准差作为评价证券组合好坏的标准； 2.所有的投资者都是非满足的； 3.所有的投资者都是风险厌恶者； 4.每种证券都是无限可分的； 5.无税收和交易成本； 6.投资者可以以无风险利率无限制地进行借贷； 7.所有投资者的投资周期相同； 8.对于所有投资者而言，无风险利率是相同的； 9.信息可以无偿自由地获得； 10.投资者有相同的预期; 证券市场线（SML）与资本市场线（CML）比较 SML与CML都是描述资产或资产组合的期望收益率与风险之间关系的曲线。 CML是由所有风险资产与无风险资产构成的有效资产组合的集合，反映的是有效资产组合的期望收益率与风险程度之间的关系。CML上每一点都是一个有效资产组合，其中M是由全部风险资产构成的市场组合，线上各点是由M与无风险资产构成的组合。 CML是由市场证券组合与无风险资产构成的，它所反映的是这些组合的期望收益与其全部风险间的依赖关系。 SML反映的则是单项资产或任意资产组合的期望收益与风险程度之间的关系。 SML是由任意单项