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CAPM在深市A股地产股的实证分析 耿 建 （中国石油大学（华东）研究生院产业经济学 青岛 266555） 摘要：本文以深市A股地产股为例，一方面检验CAMP在我国房地产上市公司的适用性，另一方面也通过数据分析找出我国房地产市场存在的问题，以期能为投资者提供投资理论指导及政策制定者制定的房市政策效果提供数据支持。 关键词：CAPM； 深市A股地产股； 实证分析 中图分类号：F832.5 文献识别码：A 引言 资本资产定价模型的提出对现代金融业发展是一项重大贡献，它极为巧妙地把风险的不确定性予以精确化，为投资者投资提供了一种有效的分析方法。它从理论上说明了可以通过有效的资产组合分散资产的非系统风险，而资产的系统风险可以通过求β值予以反映出来。然而它的适用需要严格的假设条件，因此在使用该模型时需要对其适用性进行实证检验。 对CAPM有效性检验最有影响首推Fama（1992），而国内清华大学经济管理学院的陈小悦、孙爱军（2002）对CAPM在中国股市的有效性检验作出显著贡献，其研究结果否定了CAPM在中国的有效性假设。尽管如此，CAPM模型它仍然被推崇为抓住了证券市场本质的经典经济模型，同时考虑到随着我国市场经济不断推进和完善，股市的发展也取得明显进步，不管在市场效率还是相关数据的完备性方面都有明显改善，但与发达国家相比我国的股市和CAPM的假设条件还存在一定差距，但没有必要等到市场发展到某种程度再来研究CAPM在我国的实际应用问题，相反，在我国加大楼市调控的宏观背景下，充分利用CAPM较强的逻辑性、实用性，通过对市场的实证分析和理论研究，有利于发现问题，推动我国股市及宏观经济的健康有效发展。本文正是基于此考虑来研究CAPM在我国深市A股地产股中的适用性问题。而此前相关研究较为宽泛且缺乏完善的数据库支持，本文结合当前宏观经济问题结合最新及时的数据利用计量统计方法进行针对性研究是本文的创新之处。 资本资产定价模型（CAPM） Sharpe(1964)、Litner(1965)和Mossin(1966)提出了资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Modle,简称CAPM），导致了现代资产资本定价模型的形成。CAPM作为近年来发展最快的金融领域之一，与APT（套利定价理论）、OPT（期权定价理论）共同构成现代金融理论的三大基石，其理论基础是Markowitz的均值-方差投资组合理论。 CAPM是建立在以下四条基本假设条件基础上的，即： 投资者是理性的，以均值-方差有效组合为效用最大化投资组合； 投资者对市场存在一致预期性； 市场存在无风险收益率，投资者可以无风险收益率进行无限借贷； 市场无摩擦，不存在交易成本等。 CAPM的数学表达式为： （1） 其中，为证券i的期望收益率；为无风险收益率；为证券市场组合的期望收益率； =为证券系统风险的测度。 若同时考虑时间因素，则（1）式为： （2） 其中，为证券i在t时间段的期望收益率；为t时间段的无风险收益率；为证券市场组合在t时间段的期望收益率；为证券系统风险的测度。将（2）式作简单变形如下： （3） CAPM检验形式为： （4） 其中，=； =；、为系数；为随机误差项。 若要接受CAPM，则实证结果需要同时满足以下两个条件： 1、回归方程（4）的截距项必须等于或近似等于零，即接受：=0的假设； 2、对于不同的证券或证券组合而言，其超额收益应该只能用来解释，对方程（4）进行回归时应该与存在线性关系，即拒绝：=0的假设。 二、CAPM对深市A股地产股的实证检验 （一）、研究方法 本文在对CAPM进行检验时应用时间序列与横截面的最小二乘法的线性回归的方法。时间序列的线性回归主要用于值的估计，而横截面回归的方法则主要用于CAPM的统计检验分析。 （二）、数据选取与处理 本文以2008年1月1日至2010年12月31日在深市A股上市的30支地产股的周收盘价为研究对象，这一时期正是金融危机过后我国股票市场的不景气和调整时期，对这一时期进行研究更加贴近实际经济状况，这强化了研究的实用性和指导意义。深市A股共59只地产股，其中ST珠江（000505）、ST东源（000656）及ST重实（000736）三只ST股未考虑，合肥城建（002208）、滨江集团（002244）、世联地产（002285）及南国置业（002305）四只股票在2008年1月1日后上市故剔除，还有一些股票像荣安地产（000517）、中润投资（000506）、高新发展（000628）等缺失数据比较严重也予以剔除，在余下的地产股中随机抽取30支作为样本股。数据来自青