北新建材(000786)：需求端稳定增长_成本端继续下降-2012-06-14.ppt

* ? 80 ? ? ? 证券研究报告 | 公司跟踪报告 原材料 | 建材 强烈推荐-A（维持） 目标估值：17.90-20.20 元 当前股价：13.90 元 2012 年 6 月 12 日 基础数据 北新建材 000786.SZ 需求端稳定增长，成本端继续下降 近期我们跟踪调研了公司、经销商，结合近期公布的地产数据做一个跟踪点评， 上证综指 总股本（万股） 已上市流通股（万股） 总市值（亿元） 流通 值（亿元） 2290 57515 57509 80 尽管在前期的推荐后连续上涨，仍维持“强烈推荐”评级，目标价 17.9-20.2 元。 需求判断：稳健增长。石膏板的下游消费中，60-70%来自于工装，剩下的来 自于家装，房地产施工、竣工情况影响着其需求变化。我们判断 1-5 月公司 的销量仍有 20-30%的增长。1-5 月房地产销量的回暖可能带来施工的进一步 每股净资产（MRQ） ROE（TTM） 资产负债率 主要股东 主要股东持股比例 股价表现 5.3 17.5 57.0% 中国建材股份 52.4% 释放，房地产投资下滑幅度低于预期，并且我们看到 1-5 月办公楼开发投资 完成增速达到了 44%，商业营业房投资保持在 31.6%的高位。 成本判断：还在下跌趋势中。美废价格从去年年底开始下跌，累计下跌 19.4%， 近期随着外围形式的恶化，大宗商品的下跌，判断美废价格重新进入下跌。 煤炭价格同比下跌 9.5%，从最高点下跌 11%。我们判断如果公司只能享受 % 绝对表现 相对表现 1m 0 3 6m 21 19 12m 1 15 到其跌价幅度的一半，并且谨慎假设产品均价有一个 1%的下跌，则能提升 毛利率 1-2 个百分点。如果进一步下跌则能超预期。 经销商调研情况：1、产品：高端和低端的差异主要是护面纸品质使用的不 同。2、下游需求情况：写字楼、酒店等工程占到了七成多，且多为新建项 目，中国的商业地产快速发展应该是在 2005 年之后，考虑到 5-8 年的更换 期，后续应该进入二次装修的集中释放期。3、价格：目前主导企业维持稳 定，库存情况尚可。主导企业的竞争策略是以产定销，价格变动也要看库存 的累积情况。历史上价格在 2008 年也是涨的。虽然部分竞争对手有些降价 资料来源：港澳资讯、招商证券 相关报告 1、《北新建材-稳健增长价值终将被 再挖掘》，深度报告，2011/3 2、《北新建材-产业资本交易价格显 示公司 价值被显著低 估》， 深度， 2012/4 3、《北新建材-后续寻求成本端带来 的超预期因素》，2011/10 4、《北新建材-年报及电话会议纪要： 确切的可持续的增长》，2012/3 王晶晶 行为出现，但用短时间的促销行为能够解决。 坚定看好公司成长与议价能力提升，维持“强烈推荐-A”的投资评级。石膏 板的使用符合绿色建筑的特点，保温、占地面积小、施工便利等特点都使其 能够替代一些传统材料。近期董事会公告会再建 1.3 亿平产能，在建拟建达 到了 4.6 亿平，去年的销量才 8.7 亿平。由于公司竞争优势突出，产能增长 基本能转为销量增长。从估值看，我们谨慎参考竞争对手拉法基出售业务价 格，给予目标价 17.9-20.2 元。预计 2012-2014 年 EPS 为 1.17、1.52、2.02 元。对应 12/13 年 11.9\9.2 倍。估值在建材行业中处于偏低水平，这与行业 公司成长不匹配。风险提示：原材料价格暴涨，地产销量萎缩。 财务数据与估值 0755wangjj@ S1090511040035 会计年度 主营收入(百万元) 同比增长 营业利润(百万元) 同比增长 净利润(百万元) 同比增长 每股收益(元) PE PB 2010 4369 33% 613 15% 417 29% 0.72 18.6 3.0 2011 5969 37% 747 22% 523 25% 0.91 14.9 2.6 2012E 7293 22% 976 31% 671 28% 1.17 11.9 2.2 2013E 9114 25% 1328 36% 874 30% 1.52 9.2 1.9 2014E 11210 23% 1831 38% 1163 33% 2.02 6.9 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 2011‐11