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市场投资策略　 目录 市场概况 事件分析 估值 策略制定方针 主题：周期性增长 投资组合设计 宏观经济 业绩面 资金面 虽然资金的流向我们无法获得数据，但是我们可以大致作判断。我们认为明年的资金面正向流入的因素比较明显，主要有： 首先，我们认为明年QFII进入的资金进一步扩大，今年累计流入资金约为20亿美元，明年我们估计流入净额将达到45亿美元。 其次，我们密切关注炒作H股和港股的中资资金回流迹象。 对明年上证指数的走势判断 宏观面、业绩面、资金面的齐头并进，为大盘指数的推高确立了基础。 我们主要看好明年上半年，对2004年上半年指数的预测为： 上证指数将会逐步升高，六个月内的预期高点为1650点。目前已经达到1490点，也就是说我们认为后市仍有12%以上的上涨空间。 在达到1650点之后，对上证指数的判断倾向于在高位整理。对明年下半年将是一个整理态势。 第二季度将是关健的时刻，二会的召开会确认新的政策和方针，对中国经济和沪深两市的影响十分重大。 周期性增长主题 全球基本材料价格指数走势 天然橡胶价格五年新高 LME三个月期铝走势 2003年以来世界黄金价格 LME三个月期铜走势 02.7-03.11国内外棉花价格走势 煤炭价格水平总体上扬，同比上涨8.6% 粮食价格走势 PVC国内价格 化工增量产能大部分在中国,缺口依然巨大 中国新增能力/全球比重 中国消费量占全球产量比例 中国进口量占全球产量（不含中国）比例 基本材料的估值 中国的材料扩张迅速 中国占世界的需求与供给 投资组合设计 设计原则 模拟资金初始额：10亿 预期年收益率：15% 可承受的风险度：小于市场风险(用CV或　　衡量） 投资风格： 偏好较强的流动性 规避绩差股 注重绝对收益 交易成本相对较少 本组合为股票投资组合，没有将债券列入其中 在仓位控制上：目前建议仓位为75% 组合设计 预期收益率 单位风险预期收益率 组合的预期收益率和风险 加权预期收益率为15.65%，为半年内的预期收益率。 考虑到我们仅对明年上半年行情看好，下半年平稳。目前组合的收益率基本能够满足预期目标。 组合的波动性：半年内日收益率的标准差为0.011。变异系数的绝对值为8.97。 上证综指的波动性：半年内日收益率的标准差为0.009。变异系数的绝对值为17.44。 组合的风险明显低于大盘的风险。 精选三十的历史走势 申明 A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A ? GO 1 2 3 4 5 1 2 3 4 5 6 6 A A A A A A A A 1 2 3 4 5 6 1 2 3 4 5 6 1 2 3 4 5 6 1 2 3 4 5 6 光大金融研究所 投资策略 the cycle sector overweight Source: CEIC 光大金融研究所 我们对明年宏观经济比较乐观，GDP增长率预测为9.5%，CPI增长率为2%。同时不排除明年加息的可能。 我们正在收集数据，密切关切中国经济是否进入新一轮增长周期。如果确定这一结论，对大盘指数的利多影响是必然的。 Source: Wind 光大金融研究所 上市公司的业绩在2002年达到底部。我们对2003年和2004年整体市场的业绩表示乐观。 业绩的底部确认为大盘指数的上升提供了基础。 Source: Datastream; UBS estimates, 2 Oct 2003 2003年11月底，全国煤炭平均价格每吨为178.61元，同比上涨8.6%。其中炼焦用洗精煤（9级以上）平均价格353.58元/吨，同比上涨11%；一般混煤平均价格124元/吨，同比上涨18%。 Source: UBS estimates, 2 Oct 2003 P/BV vs ROIC% for 2003E EV/EBITDA for 2003E and 2004E EV/EBITDA vs ROIC% for 2004E EV/Rev and EBITDA margin 2004E China’s materials processing expansion China’s key materials expansion Indexed to 100 Indexed to 100 　 　 　 100.00% 　 　 总计 　 　 　 27.00% 　 　 小计 4.00% 同仁堂 3.00% 恒瑞医药 7.00% 5.48% 医药 　 　 2.00% 燕京啤酒 3.00% 张裕A 4.00% 五粮液 9.00% 5.03% 食品 　 　 3.00% 江淮汽车 3.00% 一汽轿车 5.00% 上海汽车 11.00% 5.58% 汽车 消费升级 　 　 　 　 　 　 　 　 41.