毕业设计（论文）《大小非解禁的市场反应及其影响因素的实证研究》.docVIP

大小非解禁的市场反应及其影响因素的实证研究 A股市场非流通股限售解禁的市场反应研究大小非是不太正规的术语，不在题目中使用，文章中可以用，是要在介绍段落之后 大小非是不太正规的术语，不在题目中使用，文章中可以用，是要在介绍段落之后 摘要：本文运用事件分析模型对2008年进行大小非解禁的一批样本公司的市场反应进行实证检验，认为大小非解禁作为一个事件，在解禁前后的10个交易日内，股价的市场反应从统计上是显著的。同时，还进行了大小非解禁市场反应的因素分析，得出限售股解禁上市日前10天的涨跌幅度、限售股解禁上市日后10天的涨跌幅度、样本公司限售股解禁比例和股权集中度是影响市场反应的主要因素。 关键词：大小非解禁，市场反应，事件研究法。 限售股解禁研究的相关理论综述“文献回顾” “文献回顾”会更好些 限售股解禁给市场带来的担忧，主要源于三分之二的非流通股解禁上市引起的股份扩容对上市公司股价和整个证券市场产生的重大影响。那么，初步研究限售股解禁以及由此引发的扩容对股价的波动产生怎样的市场影响将是本文的重要目的。 国际上关于股票扩容对市场影响的研究主要集中在增发、配股对股价的影响。Asqith和Mullins（1986）的研究表明，公告日股价下跌与股票发行规模显著负相关。Modigliani，Miller（1963）；Galai，Masulis（1976）等则认为新股票的发行会改变公司的资本结构，降低企业的税收优惠，提高资本成本，同时财务杠杆的变化会导致企业财富从股东向债权人的转移，两者都会导致公司价值的降低。而Ross(1977)认为资本结构的变化会改变管理层对企业未来的预期，更高的负债率对管理层说是一种硬约束，而新股发行会向投资者传递负面的信号。国内学术界也对此问题进行了积极的研究讨论。陈蛇、陈朝龙（2005）运用事件研究方法和“有无”对比分析法解释了“股改”引发的个股股价上涨和大盘下跌的股票市场波动现象，认为“股改”存在机制设计缺陷。 由于股权分置的中国所特有的，同时由股改引起的限售股解禁也是国外不曾经历的事件，因此，对限售股解禁对市场的影响的研究多来自于国内。如舒彤和韩毅（2008）从限售股解禁的市场反应入手运用事件研究方法，研究了不同市场态势下、不同解禁比例和不同规模解禁功底的股价对解禁的反应。研究结果表明，限售股解禁并没有降低股票的收益。其中：市场处于下跌行情时的累积超额收益率币上升行情是高，即市场下跌时，股票解禁期内的跌幅显著小于大盘指数；大非解禁币小非解禁对市场的压力大；大中规模上市公司解禁事件期内的累积超额收益率平稳上升，而小规模公司的累积超额收益率从解禁后开始上升。又如赵震宇和潘慧峰（2008）通过对“大小非”历史渊源的整理以及对2008年以来已解禁非流通股的分析，发现“大小非”解禁后短期内没有发生大股东抛售股份的情况，股市的低落更多是来自于投资者信心的不足。 限售股刚刚迎来2008年第一个解禁高峰年，之后还将面临2009年和2010年的大量解禁，因此，对于此方面的研究并不多。但是，与此密切相关的股权分置改革已经落下帷幕，同时对于股权分置改革对中国股市的影响研究文献也层出不穷。雷辉李小晓和王书华（2006）对早期股改公司进行研究发现，股改过程中存在着反应过度的现象，上市公司市场股价显著上升。黎璞、陈晓红和刘剑锋（2006）运用事件研究方法否定了从全面开展股权分置改革以来，股票收益与非流通股股东支付的对价比例成正相关的假设。奉立城和许伟河（2006）基于事件研究方法实证分析表明股改试点公司股票的试点公司公布其最终股改方案后，复牌当天确实存在显著的正的超常收益。研究还表明，中国股票市场在某种意义上缺乏有效性。孙静（2007）研究结果表明市场对股改事件的发生存在过度反应，同时在股改方案的信息存在提前泄露现象，即存在信息不对称并有可能由此引起内幕交易。国外一些学者也利用中国股权分置改革这一事件研究资本浮动对股票价格的影响。Beltratti和Caccavaio（2007）运用中国股权分置改革事件提供的数据检验了每个公司股票价格对股改详细方案公布和对价方案实施的反应。研究结果表明股改过程存在显著的超额收益率，同时提供了支持股票市场需求曲线向下倾斜的证据。 研究方法描述 本文采用广泛使用的事件研究方法来衡量某一特定经济事件或信息（具体到本文是公司解禁公告）的市场反应。具体到本文，主要检验发生限售股上市流通事件的单个企业或者一组企业的普通股收益是否高于根据市场风险与收益关系所预算的预测值。基于这种方法所进行的经验研究，都力图检验解禁事件是否给参与者带来正的收益增量或超常收益。最早提出事件分析法的是James Dolley于1933发表的研究股票拆