通货膨胀目标制中的核心通货膨胀指数——基于国际经验与国内现状.doc

PAGE PAGE 4 通货膨胀目标制中的核心通货膨胀指数 ——基于国际经验与国内现状的研究 摘要：通货膨胀目标制最常被讨论的盯住目标制度，是一些发达国家和新兴国家在过去近三十年来陆续采用的一种新的货币政策规则，学术文献提到的盯住通货膨胀目标有多种表现形式，具体执行方式也各有千秋，总的来说，公开宣布一个正式的通货膨胀目标是一个关键，而这通常伴随着中央银行通货膨胀预测的公开发表。这个通货膨胀必须用核心通货膨胀来度量。所以要想建立通货膨胀目标制，必须研究核心通货膨胀指数的度量方法。本文一方面参考国际上通用的方法，一方面探讨我国的实际情况，来研究适合我国的核心通货膨胀指数设计。 关键词：通货膨胀目标制 核心通货膨胀指数 CPI 正文： 一 通货膨胀目标制的含义 通货膨胀目标制是一种新兴的货币政策框架。20世纪80年代和90年代初期，许多国家在经历货币目标的失败后，纷纷寻找新的中介目标，通货膨胀目标成为了最为众多央行接受的目标。1989年新西兰储备银行明确地将货币政策中介目标改变为通货膨胀目标，随后加拿大、英国、瑞典、芬兰、澳大利亚、西班牙、瑞士、冰岛、挪威等9个工业化国家和智利、以色列、秘鲁、捷克、韩国、波兰、墨西哥、巴西、哥伦比亚、南非、泰国等11个新兴市场国家也先后实行了通货膨胀目标制。 通货膨胀目标制以价格稳定为货币政策的首要目标，目的是实现和保持较低的通货膨胀率。其主要内容应该包括以下基本要素：首先，中央银行的法律框架确保其独立性。这里指中央银行运用货币政策工具的独立性及其通货膨胀目标的设计方面，它们和物价稳定是中央银行的首要目标。其次，中央银行执行货币政策的透明度及责任追究制。中央银行定期公布通货膨胀报告和货币政策报告，中央银行对实现通货膨胀目标负责，增强信息沟通与披露制度。再则，设定通货膨胀名义锚。中央银行明确发布通货膨胀目标，并对通货膨胀进行预测，根据通货膨胀目标确定货币政策工具以实现该目标。同时中央银行也要选取合适的长期通货膨胀目标。这三个要素既是通货膨胀目标制所要求的基本内容，同时也是实行通货膨胀目标制所需具备的基本条件。 二 通货膨胀目标制框架下的核心通货膨胀指数 通货膨胀目标制框架下涉及到通货膨胀的目标值、预测值、实际值等几个重要变量，这些通货膨胀指数不是用一般的CPI指数来衡量，而是采用核心通货膨胀来度量。核心通货膨胀是价格指数中与货币增长存在某种联系的长期或持久的部分，并有助于预测短期乃至中期的通货膨胀率。为了衡量核心通货膨胀，一般方法是从标题通货膨胀（Headline Inflation）指标（捕捉影响居民家庭生活的一篮子消费物品和服务的价格变化，主要用CPI）中剔除暂时性的相对价格变动。国际上一般官方公布的核心通货膨胀指数是用一种核心方法计算的，央行在确定其货币政策时还会采用一些其他方法进行辅助预测和决策，具体使用较多的方法参见表1。 表1 各国核心通货膨胀指数计算方法 国家 官方核心方法 央行采用的其他方法 加拿大 扣除食品、能源和间接税的CPI CPI扣除8项高波动性的项目（16%） 加权中位数 （Weighted Median） 截尾均值（Trimmed Mean 15%） 泰国 扣除生鲜食品、能源（23%）的CPI 截尾均值（Trimmed Mean 10%） 澳大利亚 Treasury Underlying CPI 加权中位数 （Weighted Median） 截尾均值（Trimmed Mean） 新西兰 扣除利息支出的CPI 新加坡 扣除私人交通和居住成本的CPI CPI扣除高波动项目（30%） 加权中位数 （Weighted Median） 截尾均值（Trimmed Mean15%） 结构向量法 自回归（VAR）模型估计法 日本 扣除新鲜食品的CPI 秘鲁 扣除9个波动项（包括食品、水果蔬菜、城市交通，约21.2%）的CPI 美国 扣除食品和能源 英国 零售价指数扣除抵押利率（RPIX） 加权中位数 （Weighted Median） 截尾均值（Trimmed Mean15%） 智利 扣除高于20%和低于8%波动率的CPI 德国 扣除间接税的CPI 西班牙 扣除能源和未加工食品的CPI 荷兰 扣除水果、蔬菜和能源的ULI 爱尔兰 扣除抵押利息支出（MIPS）的CPI 扣除MIPS、食物和能源的CPI 葡萄牙 扣除未加工食品和能源的CPI 资料来源：菲律宾货币稳定司 2007年3月 从表1可以看出，官方核心方法主要是剔除法，即将价格指数中某些项目的权重设为零并重新分配其他项目的权重，再次计算调整后的价格指数，其中被剔除的项目一般是那些价格不稳定且易受供给冲击影响的商品类别。各国在剔除项目的选择上存在一定的差别，但最为常见的剔除项目是能源和食品，此外抵押利息支付、间接税或实行政