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龚光鲁,钱敏平著 应用随机过程教程 – 与在算法和智能计算中的应用 清华大学出版社, 2004 第 13章 金融证券未定权益的定价 1 Black -Scholes 模型的欧式未定权益的定价 1.1 术语与基本假定 概念１３．１ （可行市场） 研究金融市场有一个基本的假定,就是无套利原则,也 称套利原则,这个原则就是假定正常运行的市场没有套利机会.（套利的粗略含义是，在开 始时无资本，经过资本的市场运作后，变成有非负的（随机）资金，而且有正资金的概率为 正）．因为在出现套利机会时,大量的投机者就会涌向市场进行套利,于是经过一个相对短 的时期的”混乱”后,市场就会重返”正常”,即回复到无套利状态.在金融衍生证券的定价 理论中并不讨论这段短混乱时期,因此，在研究中,普遍地设置无套利假定,这样的市场也 称为可行市场. 概念１３．２ （套期） 粗略地说, 以持有某些有价证券组合来抵销某种金融衍生证券 所带来的风险, 称为套期, 这种套期事实上是完全套期. 如果只抵销了部分风险, 则称为部 分套期. 定义１３．３ （欧式期权，欧式未定权益） 设某种风险金融证券每份在t 时刻的价格 为S ,并设它满足以下的Black-Scholes模型: t dS S (mdt sdB ) t t t 其中常数m,s ( 0) 分别为证券的收益率与波动率.假定当前的银行利率为常数r ,而且不 随时间变化.以这种证券为标的变量(Underlying Variable)的欧式看涨期权（European call option），是指在t 0 时甲方(一般为证券公司)与乙方的一个合约，按此合约规定乙 方有一个权利，能在时刻T 以价格K (它称为敲定价格, striking price)从甲方买进一 批(一般为 100份)这种证券,如果时间T 时的市场价格ST 低于K ，乙方可以不买,而只要 时间T 时的市场价格ST 高于K ，乙方就得利.综合起来,乙方在时刻T 净得随机收益为 X T (S T K ) .这种合约 (它的数学表示就是X T (S T K ) )称为期权.又因为乙 方只能在最终时刻T 作出选择,称为欧式期权.此外,乙方希望ST 尽量大,以便有更多的 获利.也就是有选择权的乙方盼望股票上涨,所以称为看涨期权,或者买权.由于这个合约 能给乙方带来X T 的随机收益，就需要乙方在t 0 时刻用钱从甲方购买.这个合约在t 0 时刻的价格,称为它的贴水或保证金(premium).问题是如何确定这个合约在时刻t T 的 价格(包括贴水). 另一种相反的情况是,如果t 0 时甲方(一般为证券公司)卖给乙方如下的合约，此合 约规定乙方有一个权利，即能在时刻T 以价格为K 卖给甲方一批(一般也为100份)这种证券, 如果时刻T 时的市场价格ST 高于K ，乙方可以不卖. 只要时间T 时的市场价格ST 低于K ， 373 卖方就得利. 综合起来, 乙方在时刻T 净得为随机收益X T (K S T ) . 这也是一种欧式 期权, 此时乙方盼望ST 尽量小, 以便有更多的获利. 也就是, 乙方盼望股票下跌, 所以称为 看跌期权, 或者卖权 (put option). 同样由于这个合约也能给乙方带来X T 的收益，也就需要 乙方在t 0 时刻用钱从甲方购买. 这个合约在t 0 时刻的价格, 也称为它的贴水或保证 金. 一些大公司常把以本公司的股票为标的证券的期权,作为其雇员收入的一部分,以将雇 员与公司利益更紧密地联系起来. 比看涨期权与看跌期权更为一般的欧式期权是:甲方卖给乙方一个由证券组合组成的 一个合约, 此合约能在T 时刻给乙方带来随机收益f (ST ) (称为欧式未定权益), 同样要给出 这个合约在