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美联储量化宽松货币政策的退出及其对中国的影响 谭小芬 中央财经大学国际金融研究中心 The Exit Strategy of Fed Quantitative Easing Monetary Policy and Its Effect on China Tan Xiaofen 内容提要:次贷危机后,美联储采取了一系列非常规货币政策向金融系统注入大量的流动性,金 融市场在大规模流动性支持下开始企稳。随着金融市场功能的逐步恢复,经济复苏迹象显现,如 果美联储不能有效地控制资产负债表规模和及时收回流动性,通货膨胀和资产价格泡沫可能卷土 重来。在这种背景下,美联储何时退出、如何退出量化宽松货币政策,引起了人们的广泛关注。 本文通过分析量化宽松货币政策的实质和效果,研究退出的时机和退出的路径,并指出退出过程 中可能存在的风险,展望美联储货币政策的调整对中国经济产生的影响和冲击。 关键词:量化宽松货币政策 资产负债表 退出策略 短期资本流动 人民币汇率 中图分类号:F831 文献标识码:A 随着美国经济复苏迹象初显,通货膨胀预期抬头,美国量化宽松货币政策面临着退出的 选择,为何退出、何时退出以及怎样退出等问题引起了广泛的关注。本文从资产负债表的角 度,分析美国量化宽松货币政策的内容和效果,进而研究退出时机和具体的退出策略,并指 出退出过程中可能存在的风险和应当注意的问题。 一、美联储量化宽松货币政策的内容 次贷危机爆发后,美联储根据经济形势的变化,采取了一系列货币政策措施。自2007 年7月开始,美联储连续下调联邦基金利率,并于2008年12月将联邦基金利率下调至0-0.25% 这一历史低点。此外,美联储还采取了非常规的货币政策工具为金融系统注入大量的流动性, 并多次突破传统做法,扩大中央银行的职能以应对危机。 一是创设流动性工具以稳定金融市场,向银行以及其他金融机构提供的流动性支持有: 期限拍卖工具(TAF)、一级交易商信贷工具PDCF 以及与其他国家央行签订美元互换协议; 直接向借款人和投资者提供的流动性支持有:货币市场投资者融资便利工具MMIF、定期 证券借贷工具TSLF、商业票据融资工具CPFF、资产支持商业票据货币市场共同基金工具 AMLF、定期资产抵押证券贷款工具(TALF)。这些创新工具旨在延长贴现贷款的期限、 扩大贴现贷款的对象范围和抵押品范围,降低金融机构的融资门槛和融资成本。 二是为了妥善处理贝尔斯登、AIG等具有系统重要性的金融机构的破产,美联储启用紧 急预防条款,亲自入市收购部分资产,为其提供融资。2008年3月,摩根大通收购贝尔斯登 时,美联储成立了一家名为Maiden Lane的有限责任公司,旨在收购因风险过高不能被完全 重组的部分资产并对其实施管理。2008年6月26日,纽约联储银行对该公司贷款288亿美元, 此后这家公司资产也以公允价值计价列入美联储的资产负债表。之后为了支持AIG重组,美 联储先后成立了Maiden Lane II LLC和Maiden Lane III LC两家公司来收购AIG的MBS和 1CDO。到2009年11月底,这三项资产加上美联储对AIG的贷款合计为1100.3亿美元。 三是大量购买长期债券。在2010年1季度结束之前购买总额达1.25万亿美元的机构抵押 支持证券(MBS)、1750亿美元机构债券,已经于2009年10月份完成了3000亿美元的长期 国债购买任务。 二、美联储量化宽松货币政策的效果 自2008年9月开始,面对金融市场的严重恶化,美联储创设新的流动性管理手段,流动 性便利的增加量远远大于联储持有的证券数量。美联储资产规模开始膨胀,存款准备金也急 剧增加。为了在一定程度上降低商业银行在美联储的准备金,美国财政部推出了一项补充融 资计划(Supplementary Financing Program,SFP),财政部发行债券,并且把融到的资金存 于美联储。如图1、图2所示,到2008年12月17日,美联储的资产规模达到22564.9亿美元历 史高点,流动性工具从2008年9月初的2604亿美元上升到16231亿美元,证券资产从4797亿美 元增为4937亿美元。相应的,负债方的存款准备金和财政部在美联储的存款分别从109亿美 元(占比1.3%)和56亿美元(占比0.65%)急剧增加到8017亿美元(占比37.1%)和4846亿 美元(占比22.4%)。流动中的货币量小幅上升,从8367亿美元(占比98.1%)增加到8775 亿美元(占比40.6%)。 在美联储的资产负债表中,流通中的现金量一直较为稳定,这和美联储筹集和运用资金 的方式有关:即财政部将增发国债筹集到的资金存入联储,联储用各种