乳制品行业深度报告：伊利股份VS蒙牛乳业：溯十年之路，展乳业新周期.pdf

行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_IndustryInfo] 超配 乳制品 乳制品行业深度报告 2018 年03 月01 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 上证综指 乳制品 1.4 伊利股份 VS 蒙牛乳业:溯十年之 1.2 1.0 路，展乳业新周期 0.8 0.6 论行业：量稳价增，空间确定 F-17 A-17 J-17 A-17 O-17 D-17 从行业周期上来看，乳制品行业未来在较长一段时间内仍然处于稳步增长期；未 来乳制品行业收入的增长主要将由乳制品平均单价提升所贡献，价格增长的空间 主要来自于行业提价和结构提价两个方面。我们预计国内乳制品在未来几年内仍 将保持 6%左右的复合增长率。根据 Euromonitor 的数据显示，中国液态奶市场 证券分析师：陈梦瑶 在 14-21 年进入缓慢发展的新周期，期间CAGR 预计为6.7% ，未来5 年CAGR 电话 维持在 5-8% 区间，预计到2021 年市场规模为4076 亿元。 E- MAIL：chenmengyao@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080001 溯历史：博弈三阶段，超越与被超越 联系人：张祯 2000 年以来中国乳业的发展史，也是伊利与蒙牛之间超越与被超越的故事，它 电话：021 串起了中国乳业近18 年来的发展主线。量价齐升的黄金十年（1999-2008 ），蒙 E- MAIL：zhangzhen1@ 牛开始崛起，发展势头强劲，蒙牛收入增速快于伊利以及行业复合增速。行业进 入调整期后（2008-2011 ），伊利从三聚氰胺事件快速复苏，蒙牛投身中粮后，管 理层变动比较频繁。“量稳价增”这个阶段（2011 至今），伊利、蒙牛受益于行业 集中度的提升，营收增速均高于行业复合增速。总体来看，随着更多的中小乳企 退出市场，行业集中度进一步向龙头集中，伊利、蒙牛二者未来都将受益。 谈业务：液奶稳固，奶粉、冷饮突围 液态奶市场集中度较高，乳企CR2 销售额市占率在60.2% ，伊利稳居第一，蒙 牛第二；伊利、蒙牛占据高端UHT 奶市场的主导地位，2017 年金典、特仑苏终 端增速分别超26% 、12%；国内婴幼儿配方粉行业在2017 年下半年有望进入良 性竞争的局面，受益于此以及低基数影响，预计两家乳企奶粉业务在2017 年有 望实现正增长；未来伊利、蒙牛冷饮业务将聚焦产品升级，改变规模品项多却价 格低利润薄的行业发展态势。 思未来：扩张海外、精耕渠道、强化营销 2006 年、2010 年、2013 年经历三次资本开支潮，产