航空机场行业研究：三重周期叠加，基本面迎来向上拐点.pdf

2018 年 11 月 14 日 证券研究报告 资源与环境研究中心 航空机场行业研究 买入 （维持评级 ） 行业深度研究 ) 市场数据(人民币） 三重周期叠加，基本面迎来向上拐点 市场优化平均市盈率 18.90 国金航空机场指数 3660.64 投资建议 沪深300 指数 3204.94  行业策略：航空属于周期性行业，是供需、油价、汇率三重周期叠加的结 上证指数 2632.24 果，通过“自上而下”的方式研究更为适合。航空板块估值处于低位，前期 深证成指 7908.55 扰动因素利空影响缓和，存在修复动力。供需结构向上，扰动因素逐步转向 中小板综指 8046.12 利好，航空板块将在中长期获得超额收益。  推荐组合：基于航空供需结构性改善、收益水平迎来拐点、扰动因素利空缓 和逐步转向的逻辑，持续推荐东方航空、中国国航、南方航空。供给侧改革 5501 并未影响三大航供给，并且能够享受协调机场票价提升带来的收益水平提 5130 升。关注春秋航空、吉祥航空，受益上海两场供给受限，收益水平提升领先 4758 行业，业绩增速好于三大航，受汇率利空影响较小。 4386 4015 行业观点 3643  供给受限，需求稳定，航空基本面结构性改善：供给投放可以影响周期行业 3271 景气度。民航供给侧改革后，行业供给并未产生明显下滑，但 ASK 增速出 4 4 4 4 4 1 1 1 1 1 现分化。三大航供给增速平稳，中小航空公司在主协调机场的时刻增量受限 1 2 5 8 1 1 0 0 0 1 7 8 8 8 8 明显，ASK 增速高位下滑，促成一二线市场供需结构改善。 1 1 1 1 1 需求是推动周期行业发展的另一重要要素。春运航空需求定调全年，短期内 国金行业 沪深300 我国航空需求增速大幅下滑概率较低，中美贸易战影响仍需观察。公商务出 行未来或随宏观需求下滑而趋缓，不过长期人均乘机次数存在提升空间，将 带动航空旅客周转量持续稳步增长。 相关报告  收益水平迎来拐点，成本控制缓解油价上涨压力：对于周期行业，供需的相 1. 《春秋参与南航定增，响应混改探寻新增 对变化会向收益水平传导。目前航空供需改善，景气度向上将延续，进入淡 长点- 《2018-09-2...》，2018.9.28 季RASK 依然稳健增长。配合票价市场化以及票价精细化管理，单位客公里 2. 《汇率终将企稳，看好航空反弹- 《2018- 收益提升航司收益水平。由于三大航不仅不需大幅缩减运力投放，依然可以 08-07 行业点评》》，2018.8.8 享受到一二线市场的票价提升，所以此轮供给侧改革对于三大航更为有利。 3. 《东航定增与吉祥结盟，上海航空市场强 从盈利能力看，目前收益水平的提升能够有效维持毛利率的稳定。 强联合- 《2018-07-...》，2018.7.11 成本端，油价上涨的预期使得航司注重成本端管控。2018H1 航空公司成本 4. 《扰动因素反应过度，坚守供需基本面- 控制