钢铁行业：估值探底，盈利限顶.pdf

证券研究报告 2011-12-08 行业研究 /年度策略 钢铁 估值探底 盈利限顶 增持/维持评级 ——钢铁行业 2012 年年度策略报告 分析师 赵湘鄂 2011 年钢铁板块表现整体表现前高后低、同步大盘。我们认为钢铁行业盈利问题 SAC 执业证书编号:S1000511030004 是制约板块走势的关键因素，“波段操作、精选个股”是我们2011 年主要投资建 (021)6849 8628 议，并不断对行业基本面及偏离实际价值的个股加以风险提示。 zhaoxiange@ 我们认为高产量、高成本、低下游需求增速是钢铁行业盈利下降的根本原因。2011 陈雳 年下游行业需求同比增速明显放缓，对钢铁消费强度减弱；钢铁年产量继续保持 SAC 执业证书编号:S1000511110005 高速增长，存在产品结构失衡的问题；钢价大幅波动、铁矿石价格易涨难跌，钢 (021)5010 6003 厂盈利难以锁定，基本面尚不足以支撑行业出现趋势性行情。纳入统计的 70 余家 chenliyjs@ 大中型钢企销售利润率 2007 年为 7.5%，2008 年降到约 5% ，而2009 年降到了 联系人 2.8% ，2010 年也只有 2.91% ， 2011 年 1-9 月仅为 2.99% ，若进一步扣除部分 薛蓓蓓 企业自有矿山、自发电和投资收益增加、包钢稀土产品盈利这部分因素，平均利 (021)6849 8509 润率只有 1.5%左右，远低于全国工业行业 6%的平均利润水平；中钢协 12 月份 xuebeibei@ 最新数据显示，10 月份 77 家大中型钢企中有25 家出现亏损，行业销售利润率仅 为 0.47% ，利润仅 13.75 亿元，环比下降 82.6% ，再创新低。 2012 年钢铁形势依然严峻，盈利问题仍为行业投资瓶颈。我们认为明年影响钢铁 行业的投资、内需、净出口“三驾马车”减速概率较大；钢铁产能将进一步增长， 总量控制和结构调整力度是关键变量；铁矿石继续高度依赖进口，钢厂采购定价 能力不足；行业明年延续低盈利的运行态势，重点关注盈利较好公司， “十二五” 产业规划明显突出对区域整合、特钢及品种钢结构调整、铁矿石问题的关注程度， 政策性引导或将成为未来投资的主要方向和催化因素。 2012 年策略：从成长