人民币汇率调整对宏观经济和国民福利影响分析.pdf

中国发展研究基金会研究项目 人民币汇率调整对宏观经济和 国民福利影响分析 黄益平 陶坤玉 北京大学国家发展研究院 2011 年 1 月 “人民币汇率制度改革影响评估”课题是中国发展研究基金会 2010 年主要研究项目之一，旨在对2005 年人民币汇率形成机制改革 的经济影响进行全方位的评估，本文为该课题的分报告之一。 目 录 一、研究问题与分析框架 1 二、汇率变动宏观经济影响的实证分析 5 （一）全球宏观经济模型分析 5 （二）升值与经济增长的变化 7 （三）国际收支与贸易结构 10 （四）对国际资本流动的影响 13 （五）汇率政策与通货膨胀 16 （六）就业结构与收入分配 18 三、汇率与宏观经济的国际经验比较 22 （一）日元升值不是日本经济衰退的主要原因 22 （二）马克升值与德国稳定的宏观经济环境 23 （三）韩国汇率制度变化对其宏观经济的影响 24 （四）台湾汇率制度变化对其宏观经济的影响 25 （五）国际经验对人民币汇率制度改革的启示 26 四、主要结论与政策建议 27 参考文献 30 编者说明 34 一、研究问题与分析框架 2010 年6 月19 日，中国人民银行再次重申将增加人民币汇率的灵活性，由 此结束了自2008 年年中以来人民币对美元汇率的波动区间显著收窄的做法。不 过在随后的几个月，人民币汇率的波动区间似乎并未明显放大。这个趋势如果持 续下去，中国势必将面对一个日益恶化的国际经济环境。不过汇率升值的步伐从 9 月 10 日开始已经再次加速，到目前为止，汇改重启以来人民币对美元升值累 计已经达到 2.5% 。不过总体看来，汇率政策相对保守和国际压力上升这两个趋 势都没有明显改善。 一方面宣布汇率将增加弹性，另一方面汇率波动区间依然保守，这两个矛盾 的现象所反映的可能是决策者面对的一个两难问题。从改善国内经济结构和保持 外部经济环境考虑，人民币汇率应该逐步由市场机制来决定。不过，当前市场因 素的指向非常明确，即人民币需要加快升值。但宏观经济究竟能否承受货币升值 的压力，确实是一个见仁见智的话题。我们可以简单地将决策者的两难选择概括 为：对长期改革方向很坚定，但对短期宏观后果很担忧。 不过好在我国在增加人民币汇率弹性方面已经积累了一些经验，为我们理解 汇率变动与宏观经济之间的关系提供了一些实例。考察改革期间的汇率政策， 1994 年初是个重要的分界线。在那之前，人民币基本是被高估的，1978 年时是 1.5 元兑1 美元。在随后的15 年内，政府采取了一系列的措施包括直接贬值和引 进双轨汇率等，其目的就是要让汇率更好地反映市场机制的要求，不断地逼近“均 衡汇率”。 1994 年 1 月 1 日，央行将官方汇率和市场汇率合并，新的人民币对美元的 汇率为8.7。从此之后，汇率体系决定将逐步由主要参照美元转向主要参照一揽 子货币，并且实行有管理的浮动，让市场机制发挥越来越大的作用。在随后的几 年里，人民币缓慢但稳步地升值。到 1997 年，人民币兑美元的汇率已经下降到 8.3。亚洲金融危机爆发之后，中国政府为了阻止地区货币竞相贬值的趋势，决 定将人民币对美元的汇率固定在8.27。这一政策执行了近8 年时间。 2005 年7 月21 日，央行宣布终止盯住美元的人民币汇率政策，新政策主要 包括三个方面的内容：第一，当天晚上人民币兑美元的汇率升值 2.1%；第二， 汇率的参照体系从单一的美元转向一揽子的货币；最后，汇率实行有管理的浮动 体系。从 2005 年年中到 2008 年年中的三年间，人民币对美元的双边汇率升值 21% ，而其真实有效汇率则升值 16%。2008 年年中，美国金融危机迅速恶化， 1 严重影响到中国经济，央行将人民币对美元的汇率限制在 6.84 附近一个很小的 区间内。2010 年6 月19 日央行再次重启汇改，人民币相对于美元再次开始稳步 升值。