水泥行业：仍蕴含投资机会，盈利预测上调，买入中国建材和海螺水泥（摘要）.pdf

2011 年 8 月 29 日 中国：建筑： 水泥 证券研究报告 仍蕴含投资机会；盈利预测上调；买入中国建材和海螺水泥（摘要） 对新增产能担忧过度; 基本面保持强劲; 近期回调过度 我们认为最近市场对新增产能超出预期的担忧有些过度。在我们看来，政府的产 相关研究 能限制政策、资本开支增长、项目融资的困难以及可利用石灰岩资源的缺乏显著 华东供应仍将紧张；买入海螺水泥和中国建材 提高了新生企业的行业准入壁垒。我们依然预计，2012 年中国水泥市场有望进一 （2011 年 8 月 19 日） 步改善，因为届时供应增长将继续滞后于需求增长，从而推动供需关系改变，意 受全球经济放缓影响小/盈利增长前景明朗，水泥股表现将会领先 味着水泥价格和公司盈利能力将随之上升。 （2011 年 8 月 10 日） 2012 年压力测试下风险回报具吸引力；强力买入海螺水泥 H 股 （2011 年 6 月 23 日） 9 月份水泥价格可能反弹 我们预计水泥需求/价格将于 9 月份显著反弹，因为目前部分主要生产商的停产将 造成旺季供给的紧张。我们预计，尽管去年同期基数较高，但今年四季度海螺水 泥和中国建材的每吨毛利仍将实现显著增长。 进一步上调 2011/12 年盈利预测 鉴于中期业绩好于预期，我们将海螺水泥的 2011/12/13 年盈利预测上调 11%/11%/5%，将中国建材的盈利预测上调 32%/47%/40%。我们最新的目标价 格反映了当前市场震荡情况下行业估值比率的下降（目前为 0.46， 此前为 0.64 ）。我们基于 Director’s Cut 估值方法得出的海螺水泥 H 股 12 个月目标价格为 42.20 港元（此前为 46.50 港元），海螺水泥 A 股的目标价格为人民币 31.20 元 （此前为33.80 元），中国建材的 12 个月目标价格为 20.10 港元（此前为 19.00 港元）。我们重申对海螺水泥 H 股（位于强力买入名单）、中国建材和海螺水泥 A 股的买入评级。 市场避险造成的回调创造了良好的买入机会 月初至今海螺水泥 H 股和中国建材的股价回调了 15%/23%，而同期恒生国企指数 下跌 16%。我们认为，这两只股票表现疲软的原因是在避险情绪影响下，市场对水 泥需求和价格正常的季节性疲弱反映过度。即使我们将 2011 年需求放缓作为基本 假设，供应增长持续受限的明确前景也令我们预计 2011/12 年中国水泥市场供应缺 口将扩大。海螺水泥 H 股/ 中国建材目前对应7.5/4.9 倍的 2012 年预期市盈率，较 其各自的周期均值低 68%/78%，而其 2012 年预期净资产回报率分别比各自周期 均值高出 87%/97% 。我们认为这两只股票具有良好的投资价值并建议投资者逢机 买入。 *全文翻译将随后提供 北京高华证券有限责任公司 投资研究 2011 年 8 月 29 日 中国：建筑： 水泥 Strong 1H11, stronger 2H11, even stronger FY12 For the past 10 quarters, the Chinese cement sector has seen sustained margins/earnings improvement, driven by a structural transformation from overcapacity t