隆基股份从硅片到组件单晶优势的延伸.PDF

证券研究报告 2018-4-16 光伏头部企业——单晶龙头 隆基股份：从硅片到组件，单晶优势的延伸 买入评级 分析师 杨藻 SAC执业证书编号：S1110517060001 风险提示：存在光伏原材料价格大幅波动风险，海 外贸易政策风险。  引言 光伏产业经过快速发展 ，已经成长为国内重要可再生能源发电产业之一 ，也是我国 重要出口产业。国内市场既是最大的下游需求市场 ，也是最大的光伏产品出口国 ， 根据国家能源局数据 ，2017年国内光伏装机53GW ，占全球下游需求近半； “硅片 -电池-组件”国内产能分别占比86.6%、68%、74% （CPIA ）。国内光伏发电已经 接近平价上网 ，海外部分国家已经实现平价上网 ，行业需求空间巨大。 硅片是光伏制造产业链 “硅料—硅片—电池片—组件”重要环节 ，是单多晶区分的 环节 ，隆基股份是全球最大的单晶硅片生产商 ，技术与成本优势显著 ，随着硅片产 能释放 ，公司将单晶优势延伸到电池、组件环节 ，向拥有单晶成本优势的垂直一体 化巨头转变。  公司概况  公司概况  行业地位  2017年底硅片产能15GW ，全球最大的单晶硅  2000年成立；2012年上市 ，立足光伏硅片业 片厂商； 务 ，深耕单晶方向 ，最先采用金刚线切割技术；  2017年组件出货成为国内第一大厂商；  2015年金刚线应用成功 ，单晶硅片成本大幅下  未来三年继续扩大硅片、组件产能 ，垂直延伸 降 ，成为全球最大的单晶硅片制造商； 单晶优势；  2015年成立乐叶光伏 ，布局电池、组件环节 ， 将单晶优势由硅片延伸到电池、组件环节 ，  财务概况  2017年底硅片、电池片、组件产能分别达到 2015 2016 2017 15GW、3GW、6.5GW ；硅片出货22亿片 ， 营业收入(亿） 59.47 115.31 163.60 组件出货4.5GW ，组件国内销售跃居第一； 净利润(亿) 5.20 15.51 35.60  公司计划到2018年、2019年、2020年硅片产 增长率(%) 77.25% 197.36% 130.38% 毛利率 20.37% 27.48% 32.37% 能分别达到28GW 、36GW 、45GW ，预计 净利率 8.76% 13.45% 21.69% 2018年硅片、组件分别出货40亿片、7.5GW ； ROE 9% 15% 25% 成为全球单晶硅片绝对龙头。 资料来源：WIND 、天风证券研究所 潜在进入者