白酒2017amp;18Q1全面总结及当前观点：把价值交给时间，让玫瑰静静绽放.pdf

行 业 及 产 业 食品饮料 2018 年05 月08 日 行 白酒201718Q1 全面总结及当前 业 研 究 / 观点 行 业 看好 ——把价值交给时间 让玫瑰静静绽放 深 度 相关研究 本期投资提示： 证 底部区域 提前布局——食品饮料行业 券 周报180502-180504 2018 年5 月7  白酒板块年报和季报的表现验证了行业的高景气趋势，我们维持对行业 2018 年的几点判 研 日 究 断： （1）行业维持高景气，向上趋势不变，高端酒价稳量增，次高端持续扩容，中低端 报 多一分耐心 少一分苛刻 理性看待龙 加速集中；（2）消费升级与品牌集中是核心驱动力；（3）行业增长更加良性，企业决策 告 头季报—— 食品饮料行业周报 180423-180427 2018 年5 月2 日 更加理性，景气周期延长；（4）复苏的结果是分化，看好高品牌壁垒+强团队执行企业； （5）重视酒企的改革进度和改革效果。  底部区域，提前布局。目前板块2018 年估值合理或偏低具备吸引力，而 2019 年估值在 证券分析师 吕昌A0230516010001 15-20x，判断未来半年板块将取得绝对收益。先天禀赋+后天努力。自下而上，对企业来 lvchang@ 讲我们认为最重要的两大因素是品牌和团队，即先天禀赋（全国化的名酒基因，高品牌壁 研究支持 垒），后天努力（强团队执行力）。自上而下，看好300-600 元次高端快速扩容（汾洋水 周缘 A0230117120004 缘），高端酒持续高增（泸五茅）。把价值交给时间，让玫瑰静静绽放。未来决定白酒板 zhouyuan@ 块及个股走势的核心仍然是业绩和基本面，尽管今年板块有所回调，但只要景气方向不变， 联系人 周缘 基本面和业绩驱动，未来依然会创新高。 (8621转 zhouyuan@  核心推荐：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、水井坊、顺鑫农业，积 极关注今世缘、古井贡酒 重要信息回顾：  基本面分析： （1）整体概况：2017 与18Q1 白酒板块维持高景气，消费升级与加速向名 酒集中的逻辑得到充分验证，向好趋势不变。（2）分价位段看：2017 年高端酒量价齐升， 次高端白酒实现恢复性增长，中端酒利润增速快于收入增速，低端酒牛栏山收入增长明显 提速。18Q1 高端酒销量增速略有减缓，次高端收入端明显加速，中端酒收入增速仍然不 快，低端酒高速增长主要由于牛栏山全国化扩张成效开始显现。 （3）拆量价看：2017 年 高端酒增长销量贡献大于价格贡献，预计 18 年将相反。次高端由于消费升级呈现出量价 齐升的增长态势。2017 年中端酒销量增幅有限，主要为结构调整。低端酒主要靠销量拉 动。 （4）盈利能力：2017 年成本明显上涨，低端酒受影响最大，高端、次高端、中端酒 通过结构升级使毛利率提升，次高端提升幅度最大。18Q1 次高端毛利率大幅提升。在毛 利率提升、费用率下降情况下，白酒净利率提升。但由于消费税新规执行，川酒和苏酒净