公司理财-罗斯+(第八版)第21章+租赁.ppt

§21.7 债务置换和租赁价值评估　　　－债务置换基本原理 债务置换基本原理（高级篇） 　　　一家公司购买机器设备通常会发行债券筹措所需的资金。这笔债务就成为公司的一项负债。若采用租赁方式，则承租人发生的负债等于全部未来租赁付款额的现值。正由于这样，我们说在租赁业务中，租赁置换了债务。 　　　 假设一家公司在初始时有10万美元的资产，其债务－权益比为150%（假定为最优水平）。公司的负债为6万美元，权益为4万美元，如同Xomox公司的例子，该公司必须使用一台1万美元的新机器。公司有以下两个方案： １、该公司可购设备。 ２、该公司可租赁设备并获得百分百融资。 　　　表21－5中的资产负债表说明了租赁是如何影响负债的。 §21.7 债务置换和租赁价值评估　　　－债务置换基本原理 注：该例子说明了租赁的使用会减少公司其他普通债务的数量。尽管该例子能较好地说明这一观点，但它仍然不是计算债务置换的精确方法。 §21.7 债务置换和租赁价值评估　　　－债务置换基本原理 表21－5中的资产负债表说明了租赁是如何影响负债的。 Xomox公司的最优负债水平（高级篇） 　　　前面部分说明了租赁有置换债务的作用。然而前面介绍了该观点，这对说明介绍债务置换的精确方法来说意义不大。下面，我们就介绍精确计算方法，即计算在Xomox公司案例中关于购买和租赁方案之间最优债务水平差异的方法。 §21.7 债务置换和租赁价值评估　　 －Xomox公司的最优负债水平 　　从表21－3中的最后一行可知，购买方案相对于租赁方案的增量现金流量如下： §21.7 债务置换和租赁价值评估　　 －Xomox公司的最优负债水平 　　 在第0年，由于公司知道了从第一年开始的确切的现金流量，这将导致第0年的最优债务水平也会上升。 　　　我们在21.5节中介绍的关于折现和负债能力的内容，说明了计算债务水平的增加量可以按照税后利率对无风险现金流入进行折现。所以，购买方案相对于租赁方案的债务水平增量为： 10 087.68美元＝ 2 330美元 1.05 + 2 330美元 (1.05)2 + 2 330美元 (1.05)3 + 2 330美元 (1.05)4 + 2 330美元 (1.05)5 　　也就是说，无论租赁条件下的最优债务水平是多少，购买条件下的最优债务水平的数额都将比租赁条件下的最优债务水平多10 087.68美元。 　　我们也可以按另一种方式表述该结果。 　　　假设有两个其他条件均相同的公司，其中一家公司购买了钻孔机器，而另一家公司只是租赁了同样的设备。从表21－3我们可知道，购买机器的公司每年会比租赁设备的公司多出2 330美元的税后现金流量。 　　　 §21.7 债务置换和租赁价值评估　　 －Xomox公司的最优负债水平 进一步假设同一家银行贷款给这两家公司。银行愿意供给购买设备的公司更多的贷款，其原因就在于该公司每年有更多的现金流量。 　　　既然购买机器的公司每年能多出2 330美元的现金流量，那么银行会相应地多借给该公司多少钱呢？ 　　　答案是10 087.68美元。 　　　这正好是我们前面说计算的最优债务水平的增量值。 §21.7 债务置换和租赁价值评估　　 －Xomox公司的最优负债水平 　　 为了更好地说明这个问题，让我们一年一年地计算这个答案。 　　　 因为选择购买方案的公司在第0年要比选择租赁方案的公司多借10 087.68美元，因此在第一年，选择购买的公司就为这笔额外借款支付764.22美元（ 10 087.68美元×0.0757 575）的利息。该项利息支出使公司抵减所得税259.83美元（764.22美元×0.34），实际税后现金流量在第一年为504.39美元（764.22美元×259.83美元）。 §21.7 债务置换和租赁价值评估　　 －Xomox公司的最优负债水平 §21.7 债务置换和租赁价值评估　　 －Xomox公司的最优负债水平 　　从表21－3中我们可知，选择购买方案的公司在第一年会比选择租赁方案的公司多产生2 330美元现金流量，但同时也要支付借款的利息，因此在第一年，它若想保持与选择租赁方案公司的现金流量一致，需要偿还多少借款本金？ 　　答案是1 825.61美元（2 330美元－504.39美元）。 　　这样，在第一年，选择购买公司的借款本金还剩下8 262.07美元（10 087.68美元－1825.61美元）。至于第二年至第五年的本金偿还额可按表6－6所列示的那样去计算。 §21.7 债务置换和租赁价值评估　　 －Xomox公司的最优负债水平 注：假设两家公司其他条件一样，但一家公司采用租赁方案，另一家采用购买方案。