4-第四讲++增长率的估计.pptVIP

* 预测增长率 * 一、使用历史增长率 二、使用专业分析人员的盈利预测 三、根据公司的基本因素估计增长率 * 一、使用历史增长率 使用历史增长率的平均值 1、算术平均值与几何平均值 2、估计的时段 * 收益增长率：Motorola公司 年 度 收 益 变 化% EBITDA 变 化% EBIT 变 化% 净收入 变 化% 1994 22 245 - 4 151 - 2 604 - 1 560 - 1995 27 073 21.54 4 850 16.84 2 931 12.56 1 781 14.17 1996 27 973 3.46 4 268 -12.00 1 960 -33.13 1 154 -35.20 1997 29 794 6.51 4 276 0.19 1 947 -0.66 1 180 2.25 1998 29 398 -1.33 3 019 -29.40 822 -57.78 212 -82.03 1999 30 931 5.21 5 398 78.80 3 216 291.24 817 285.38 算术平均 - 7.08 - 10.89 - 42.45 - 36.91 几何平均 - 6.82 - 5.39 - 4.31 - -12.13 标准差 - 8.61 - 41.56 - 141.78 - 143.88 * 3、线性和对数线性回归模型 线性模型 对数线性模型 * 增长率：General Electric公司 时间序号 年份 EPS EPS的变化% Ln(EPS) 1 1991 0.42 - -0.8675 2 1992 0.41 -2.38 -0.8916 3 1993 0.4 -2.44 -0.9163 4 1994 0.58 45.00 -0.5447 5 1995 0.65 12.07 -0.4308 6 1996 0.72 10.77 -0.3285 7 1997 0.82 13.89 -0.1985 8 1998 0.93 13.41 -0.0726 9 1999 1.07 15.05 0.0677 10 2000 1.27 18.69 0.2390 * 第一种方式：平均数 EPS的算术平均增长率=13.79% EPS的几何平均增长率=13.08% 第二种方式：回归 1、线性回归 EPS的增长率=线性回归系数/平均EPS =0.0952/0.727=13.10% 2、对数线性回归： lnEPS=-1.288+0.1335t 增长率即为回归系数：13.35% * 对负盈利的处理 方法一： 使用每股净收益（EPS）对时间的线性回归模型 增长率可以近似表示为： EPS的增长率=b/整个回归区间的平均EPS * 方法二： Arnott法 EPS的百分比变化=（EPSt-EPSt-1）/EPSt和EPSt-1的最大值 * 预测EPS的时间序列模型 Box-Jenkins 模型：ARIMA(p，d，q)模型 其中： 为原始数据序列或原始数列的 d 阶差分。 * 使用历史增长率时应注意的问题 1、增长率的波动性 用EPS的方差或标准差来表示 其中： =每股收益增长率的标准差 =第t年每股收益的增长率 =全部n个时期内每股收益增长率的平均值 * 2、公司的规模 3、经济周期性 4、基本因素的改变 5、盈利的质量 会计政策 报告期的完整性 准备金的数量 * 二、使用专业人员的盈利预测 1、专业人员在作盈利预测时使用什么信息 在最近的盈利报告之后已公开的公司特定的信息 影响未来增长率的宏观经济信息 竞争对手披露的有关未来前景的信息 公司未公开的信息 盈利以外的其它公共信息 * 2、如何利用分析人员对于未来增长率的预测 近来公司信息的数量 密切关注该公司股票的分析人员的数量 分析人员间意见上一致的程度 密切关注该公司股票的分析人员的质量 * 三、盈利增长率的决定因素 （一）留存比率和股权资本收益率 因为： * 其中： t年的净收益表示为： 假设股权资本收益率保持不变，即 * 如果股权资本收益率随时间而改变，则t年的增长率可以表示为： * (二) 股权资本收益率和杠杆比率 该式是分析企业财务重组对增