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财务管理 贴现现金流量 引言 假设，火箭队和姚明签订了一份1000万美元的合约，仔细看看，1000万美元的数字表明姚明的待遇很优厚，但是实际的待遇却和报出的数字相差甚远。合约价值的1000万美元，确切地讲要分好几年支付，包括200万美元的奖金和800万美元的工资，奖金和工资又要分好几年支付，因此，一旦我们考虑到货币的时间价值，实际所得就没有报出的数目那么多。 引言 在前一章中，我们讲述了贴现现金流量估 价的基本知识。然而，到目前为止，只是 针对单一现金流量。在实务中，大部分投 资都不只一笔现金流量。本章，我们就来 学习如何评价复杂现金流量的投资。 本章学习之后能解决的问题 学习完这一章，你就会掌握一些非常实用的技巧： 如计算汽车贷款的付款额，助学贷款的付款额； 你还将知道如果你每个月都只付最低的付款额，你将需要多长时间才能还清信用卡账单； 如何比较利率，以及决定哪个利率最高，哪个利率最低。 3.1 多期现金流量的现值和终值 上次课已经讲述了一个总现值的终值，或者单一的未来现金流量的现值。本节课，将拓展这些基本的结果来处理多期现金流量。 3.1.1 多期现金流量的终值 假设在一个利率为8%的帐户中以后三年每年存入100元，那两年后将有多少钱？ 第1年年末：108元，加上第2年存入的100元，共有208元 这208元在8%的帐户中存1年，到第2年年末，价值为： 利用时间线求多期现金流终值 例题3.1 储蓄问题 你觉得可以在接下来的3年的每一年年末，在一个利率为8%的银行账户中存入4000元，目前该账户已经有7000元，3年后你将拥有多少钱？4年后呢？ 例题3.1：解答 第1年年末，你将拥有： 第2年年末，你将拥有： 第3年年末，你将拥有： 第4年年末，你将拥有： 两种计算方法 当我们计算多期存款的终值时，有两种计算方法： 计算每年年初的余额，然后再向前滚1年； 第2种方法是计算每一笔现金流量的终值，再把它们加总起来。 例题3.2：投资问题 考虑接下来的5年中每年年末投资2000元的终值，贴现率为10%。 例题3.2：解答 第1年2000元的终值： 第2年2000元的终值： 第3年2000元的终值： 第4年2000元的终值： 第5年的终值： 3.2：多期现金流量的现值 我们经常需要确定一系列未来现金流量的现值，和求终值一样，我们可以采用两种方法：要么每次贴现一期，要么分别算出现值，再全部加总起来。 例题3.3 假如有一项投资将在未来5年的每年末支付1000元，贴现率为6%，要计算现值，可以将每一笔1000元贴现回来，再全部加总在一起。也可以将最后一笔现金流量贴现至前一期，然后将它加总到前一期。 例题3.3：解答 关于现金流量时点的说明 3.2 均衡现金流量：年金和永续年金 我们经常遇到的情况是多期现金流量，而且每一期的金额都一样。例如，非常普遍的住房贷款和汽车贷款要求借款人在某段时间，每期偿还固定的金额，而且通常是每个月只付一次。 3.2.1 年金流量的现值 一般来说，这种在固定期间内，发生在每期期末的一系列固定现金流量叫做年金（annuity）。由于年金在期末的现金流量是固定的，所以确定年金的价值时，有简便的方法 。 3.2.1 年金流量的现值 假设以后三年每年年末收到1元，使用10%的贴现率，此现金流量序列现值的计算过程为： 一年后收到1元的现值=0.90909 二年后收到1元的现值=0.82645 三年后收到1元的现值=0.75131 现金流量序列的现值 3.2.1 年金流量的现值 用这种方法在期数较少的情况下还不错，但我们经常遇到的情况是期数非常多， 如，典型的住房贷款需要逐月付款30年，总共付360次。如果我们想要确定这些付款的现值，采用简便的方法帮助很大。 3.2.1 年金流量的现值 既然现金流量都一样，就可以利用基本现值等式的一个变化形式。 当报酬率或利率为r，持续期为t，每期C元的年金现值是： 年金现值 年金现值系数 C后面的系数叫做年金现值系数，缩写为 年金现值系数看起来复杂，但注意 就是现值系数，所以 年金现值系数=（1-现值系数）/r 分期偿还贷款 年金现值概念的一个重要应用就是确定分期偿还贷款所需的偿付额。在房贷、汽车贷款等商业贷款中分期偿还贷款的情况很普遍，其特点是以等额的方式定期偿还，一般是每月、每季、每半年或每年偿还一次，因此符合年金现值的定义。我们举例来看一下如何计算。 运用年金现值系数计算分期偿还贷款 假设你以12%的利