第四章+国际间接投资.ppt

举例说明 设某投资者购买证券A、B，已知以下数据： 那么，根据公式可计算出： 当 接上例 如果其他条件不变，改变两种证券组合的比重， 组合的平均收益下降，但组合的标准差也得到下降 当 证券相关系数与风险的关系总结 当相关系数 从完全正相关1到完全负相关-1变化时，组合的风险逐步减小，在某种特殊的情况下，组合的风险将为0。 在现实中，一般不会出现 为1的情况。因此，组合的风险一般地小于单独购买任何一支股票的风险。 证券组合的风险取决于三个因素：一是各种证券本身的风险 ；二是各种证券所占比例 ；三是各种证券之间的相关系数 。 各种证券自身的风险是无法外生的，从证券组合的角度看，投资者可以改变的是证券权数，挑选收益率呈负相关的证券进行组合。由于证券市场存在羊群现象，相关系数通常为正，因此有效降低风险的做法是挑选收益率为负且接近0的证券组成证券组合。 第三步：证券组合选择 二元证券组合的有效边界 上述实例分析，反映了证券市场上众人皆知的道理：高收益、高风险。但这个常识细细分析起来，仍有很多我们需要注意的细节。第一，基本结论是，平均收益越高，标准差也越高；第二，收益增长达到一定水平后，风险的扩大比收益的增长更显著；第三，收益过低，本身就意味着风险很大（投资者的视野）；第四，当组合由两种风险资产组成时，收益（期望值、集中趋势）、风险（方差和标准差）、相关系数（协方差）之间，一般不可能是线性关系。这样，我们可以用下图来表示二元证券组合的有效边界。 所谓有效边界，是指在该线的左边及上部，风险相同或下降的情况下，有更高的收益，这通常达不到；在该线的右边，在收益相同的情况下，有更大的风险，投资者通常也不会作这样的选择。 二元证券组合的有效边界 投资者效用无差异曲线（风险-收益无差异曲线） 面对风险资产，任何投资者都明白一个道理，任何收益都是有风险的。所谓投资者的效用，可以定义为收益-风险比。证券市场上有着众多的证券供投资者选择。投资者可以通过购买一组证券，使收益-风险比为1:1，投资者也可以通过购买另一组证券，使收益-风险比为1.5:1、 0.8:1、……。这个形成了如下图的风险-收益无差异曲线。 风险-收益无差异曲线的性质：1.它反映的是投资者的主观愿望，在同一条曲线上，投资者的效用是相同的；2.它反映了风险资产的基本属性，即高收益、高风险；3.理性投资者都是风险厌恶型的，在收益水平相同的情况下，力争风险最小，在风险水平相同的情况下，力争受益最大。 收益-风险无差异曲线 有效证券组合：有效边界与无差异曲线相切。 投资者主观上都希望能在更高的无差异曲线上进行证券组合，但现实的资本市场上，收益、风险、相关系数有共同决定了资产组合的有效边界。因此，有效证券组合就是有效边界与无差异曲线相切的那一点。 有效证券组合 M 3.资本资产定价模型（CAPM） 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称CAPM）是由斯坦福的William Sharpe等人在马柯维茨资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司金融领域。 资本资产定价模型对马柯维茨资产组合理论的发展是：通过统计数据，分析资产的预期收益、风险和资产价格之间的关系 ，确定某一特定证券资产或资产组合的价格。确定某一特定证券资产或资产组合的价格，是实施组合投资的前提和实施投资的第一步。 CAPM的假设条件，首先包括马柯维茨模型的假设，核心是预期收益（集中度）和风险（方差和标准差）决定了投资组合。 CAPM增加的假设条件包括：风险资产和无风险资产，系统风险和非系统风险。风险资产就是马柯维茨所讨论的资产组合的对象，除风险资产外，还有无风险资产，如短期国债、基金投资等。投资者通过投资基金投资于整个股市时，他已无风险可分散，除非整个股市因宏观经济而波动，此为系统性风险。而马柯维茨要分散的风险，是个别证券因特定原因而产生的风险，此为非系统性风险。 CAMP（Ｉ）：分离理论 分离理论最初是由托宾于1958年提出的。所谓“分离”，就是指投资者的风险偏好与最优证券组合的分离。收益与风险决定了最优证券组合，它客观地存在于那里。风险厌恶型的投资者少量购买该风险资产，多购买无风险资产；风险偏好型的投资者，会多购买风险资产，甚至借入利率不变的贷款，来够买风险资产组合。如下图 分离定理 A O2 O1 M 点M表示由收益和风险决定的有效证券组合边界上最优的风险资产组合。点A表示的是资本市场存在风险为零、收益不变的无风险资产。风险厌恶型的投资者O2购买较多的无风险资产和较少的最优风险资产M。风险偏好型的投资者O1借入无风险资产，购买较多的最优风险资产组合M。