电力行业的研究方法.pptVIP

* 行业盈利和股价都在P/B箱体内运行 P/B=1 P/B=2 P/B=3 公司部分：估值 * 卖方报告阅读要点 * 需求预测是关键 全国电力需求预测（自上而下,适用于经济平稳发展阶段） 行业模型 单击此处编辑母版标题样式 单击此处编辑母版文本样式 第二级 第三级 * * 中信证券研究部 杨治山 2010.08 电力行业研究方法 * 杨治山 中信证券：电力及公用事业首席分析师。 复旦大学经济学硕士。97.6-04.8，南方证券研究所电力、煤炭行业分析师，后期担任行业研究部经理；04.8-06.6，国信证券电力行业首席分析师、研究联席主管；06.7加盟中信证券至今。 证券从业13年，是迄今从业时间最长的电力及公用事业分析师。 《新财富》杂志05～07年最佳分析师第二名，08、09年第一名。 粤电力（000539）、漳泽电力（000767）独立董事。 吴 非 中信证券：电力行业高级分析师。 上海交通大学热能工程、金融学双学位，上海财经大学金融学硕士。01.7-02.7：华北电科院助理工程师；04.11-06.6：国信证券电力行业分析师。06.6加盟中信证券研究部至今。 《新财富》杂志05～07年最佳分析师第二名，08、09年第一名。 中信证券：电力行业研究团队 * 行业部分 公司部分 卖方报告阅读要点 换个角度看电力 目录 * 行业部分 * 同质性：产品没有本质差别，主要差别在于水、火、风电等电能质量差异。 瞬时性：产、供、销（发、输、配、售、用）同时完成，行业无存货，以销定产，产品需求和供给大体相等（需求预测是关键）。 1、产品特点 * 企业 发电 输电 配电 售电 电价 未来市场竞争结构 上网电价 输电电价 配电电价 销售电价 垄断竞争 自然垄断 完全竞争 完全竞争 0.36 0.154 0.514 2、产业链 * 08年全国不同类型机组发电量构成 08年全国不同类型机组装机构成 资料来源：中电联、中信证券研究部 资料来源：中电联、中信证券研究部 3.1、企业分类——发电 * 火电： 燃煤电厂（华能国际、华电国际。。。。。。） 燃油电厂（深南电） 燃气电厂（长三角、珠三角部分电厂） 热电联产（京能热电、宁波热电、穗恒运） 特点： 建设期短，单位造价低（4,000元/kW以下） 利用小时可预测性高，变动因素主要在于煤价、电价 装机容量、发电量和上市公司数量均占主流； 由于热电过多承担了政府职能（上市是一个伪命题）以及燃油和燃气机组占比低，研究重点在燃煤类上市公司。 3.1、企业分类——发电 * 水电： 长江电力、桂冠电力、黔源电力、川投能源 特点： 建设期长，单位造价较高（折旧和财务费用占成本比例大），目前面临移民成本上升压力（10,000元/kW以上） 发电量主要由气候、来水情况决定，可预测性差 目前发电量（16.4%）和上市公司占比较低 3.1、企业分类——发电 * 核电： 秦山、大亚湾、田湾核电 特点： 建设期长，选址难度大，单位造价高（折旧和前期财务费用占成本比例高） 利用小时近乎直线，变动因素主要是燃料成本和财务政策（弃置费计提情况） 尚无上市公司，未来该子行业装机增速很高（目前8,800MW左右，规划2020年80,000MW左右） 3.1、企业分类——发电 * 新能源发电： 煤矸石、劣质煤发电（金山股份、宝新能源） 风力（龙源电力） 生物质能 （凯迪电力） 太阳能 特点： 建设期短，但技术不成熟，造价下降空间大 利用小时较有保障，变动因素主要是燃料成本，电价的制度性变动和初期技术风险 3.1、企业分类——发电 * 纯电网企业 ： 特点： 经营稳定，垄断性强 网厂一体企业 ： 文山电力、明星电力、桂东电力等 3.2、企业分类——电网 * 07年全国两大电网与石化企业资产比较 07年全国两大电网与石化企业盈利比较 资料来源：Wind资讯、中信证券研究部 资料来源：Wind资讯、中信证券研究部 3.2、企业分类——电网 * 01～08年华能国际历年成本构成变动情况 资料来源：公司公告、中信证券研究部 常规火电 可变成本比例高，70%煤炭 特点：近似加工型企业 4、成本构成 * 水电、核电： 可变成本比例低（核燃料占比仅15%左右） 前期财务费用压力较大，后期现金流充裕 特点：水电近似类资源企业或煤电一体化 未来盈利主要在于对现金流的运用——财务（投资）公司设立对此类企业意义重大，火电到后期也将遇到同样问题 04年长江电力成本构成 资料来源：公司公告、中信证券研究部 电网 ： 外购电成本、自发电成本 特点：近似零售企业，但无价格主导权 4、成本构成 * 03～06年大亚湾核电站成本结构 03～06年岭澳核电站成本结构 资料