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美国金融危机：机制分析及若干问题思考 目 录 危机的根源 祸起次级抵押贷款 危机及救助过程 若干问题思考 一、危机的根源 1.1 美国的经济增长方式：赤字经济 任何国家的国民经济，都要保持一个正的稳定增长。 无论怎样分析经济增长的因素，投资总构成一国经济增长的必要条件。而不造成通货膨胀的投资必须有相应规模的储蓄予以支撑。换言之，健康运行的国民经济必须保持一定的储蓄，用以支持其投资,从而促进经济增长。 所谓储蓄，指的是国民收入使用中扣除消费之后的剩余。因此，（美国的）高消费和低储蓄,同样地,（中国的）低消费和高储蓄,是同一块硬币的两面，两者说的是同一件事情。 在美国，举凡政府、企业和居民均举债消费或生产。这是美国金融危机的祸根。由于其国内缺乏足够的储蓄，于是就形成了其特有的动员储蓄的机制： 在国内，通过花样翻新的金融创新，产生“资产型储蓄”。即通过负债获得金融资产，依赖资产价格的不断上涨来获得投资或消费的资金来源。 在全球，通过持续的贸易收支逆差，占用他国储蓄。 上世纪50年代末期以来，美国政府收支基本上是赤字 美国居民储蓄率很低,且自80年代开始一路下滑 老故事不断重演…… 1933年，美国经济学家I.费雪（Irving Fisher）在分析英国历次经济和金融危机后,发表了一篇题为“关于大衰退的债务—紧缩理论”的论文。这是研究危机的最经典文献。 该文认为，全部过程可以从大规模投资开始分析。大规模投资是由大量借款支持的，大量借款造成大量债务。然而，一旦发生某些降低人们对利润期望之信心的事件，人们便会着手销售资产以偿还债务。债务的清偿导致廉价抛售；当人们用之偿还银行贷款时，存款货币就会减少。价格水平会降低，货币流通速度会减慢。同时，商业净值和商业利润也会一落千丈。产出将下降，贸易将减少，失业将增加。商业上的亏损、破产和失业将导致人们产生悲观情绪并丧失信心；反转来，这又会使得人们进行窖藏，从而更大幅度地减慢货币的流通速度。银行为了保全自己，将停止贷款，因而货币供应进一步减少。这一过程反反复复地进行着：银行经营不良—倒闭—窖藏—破产……进一步廉价抛售……银行经营不良—……直至产生大衰退。 费雪总结道：“问题不在于过度投资或过度投机，而在于过度负债。” 费雪的论断简洁而深刻，为我们分析当前美国的金融危机提供了方法。 1.2 实体经济因素：“新经济”后美国经济增长趋缓 刺激房地产市场发展，成为宏观调控的重点 由于需求不足是美国经济的常态，所以，美国的宏观经济管理主要侧重于需求管理。从需求层面上看，刺激经济无非三途： 刺激投资。互联网泡沫于2000年4月破灭之后，美国国内事实上很难找到足够规模的投资领域来拉动经济发展。 刺激出口。在全球化条件下，美国逐渐丧失了在传统经济领域中的优先地位，全球劳动分工格局的重组，使得美国处于不利的地位上，贸易长期赤字，使得出口成为美国经济增长的负因素。 刺激国内消费。这是美国经济发展的必然选择。由于房地产在美国居民消费结构中占有很大比重，刺激居民购买房地产，顺理成章地成为美国政府刺激经济发展的主要领域。 1.3 货币政策的责任 进入新世纪以后,美国经济呈下滑趋势。为刺激经济，美国采取了扩张性货币政策，利率水平急剧下降。 扩张性货币政策的实施，致使经济中的通货膨胀抬头，为了治理通货膨胀，货币政策开始紧缩，利率水平急剧上升。利率的上升，使得次贷借款人的成本上升，危机被触发。 金融危机发生后，美联储又开始降低利率。 1.4 美元霸权是双刃剑 第二次世界大战结束后，资本主义世界建立了以美元为中心的布雷顿森林体系。这个体系的特征是“双挂钩”，即美元与黄金挂钩，而各国货币则根据其含金量同美元挂钩。 这个体系存在两个根本性矛盾： 在国内，由于美国负有维持固定汇率的最终责任，而为了维持外部均衡，他就必须牺牲内部均衡；而为了维持内部均衡，则他就难以维持固定汇率。这就是著名的“米德冲突”。 从国际视野来看，如果以美元为关键货币，则美元的供应需要美国持续出现“双赤字”。然而，如果美国双赤字长期持续，又会导致美元价值下降，危及美元的官定含金量，从而削弱美元作为国际货币的地位。这就是著名的“特里芬难题”。 矛盾从上世纪60年代初开始显露，其后愈演愈烈，终于在1971年导致布雷顿森林体系崩溃。1974年的“牙买加协议”最终确定了浮动汇率制度。 但是，牙买加体系之后，美元事实上还是国际货币，不同的是，他此时摆脱了自身的责任——一旦出现国际收支不平衡，调整的责任无不落在其他国家头上。 （续） 美元霸权虽然使得美国可以获得很多好处，但是，长期而言，它也会侵蚀其经济增长的基础，扭曲全球经济结构，最终将本国及全球经济送上衰退的道路。 国际货币制度中的美元霸权，使得美国可以长期保持双赤字，并依赖它来支撑本国的经济增长；在另一面，其他国