第十二章_企业并购决策.ppt

（2）股价交换率对目标企业决策的影响 ◎ 股价交换率的计算公式： 股价交换率指标只有大于1，目标企业才有可能接受。 【例12-7】假定X公司成为A、B两个公司争夺的并购对象，A、B公司都希望通过购入X公司的全部普通股实现其并购目的。X公司目前的每股市价是14元，A、B两公司的报价如下：（1）A公司。该公司目前的普通股市价是30元，优先股市价是18元，该公司愿以其0.6股的普通股加0.3股的优先股实施并购；（2）B公司。该公司目前的普通股市价是25元，该公司愿以其0.4股的普通股加6元的现金实施并购。 要求：替X公司做出决策。 解析： 决策 A公司 （二）并购的综合分析 ◎ 站在并购方的角度，在确认并购收益和成本的基础上，以并购净收益进行最终决策的分析。 【例】假设并购方为A，目标企业为B，并购后的存续企业为（A+B），评估出的价值分别为：VA、VB、V（A+B），并购支付价格为P。 并购进行的条件： V（A+B）- (VA + VB) P- VB 并购协同收益 并购溢价 并购成本 并购方 交易费用 更名成本 ◎ 假设并购其他支出为T，则并购成本＝P－VB＋T， 依据并购收益和并购成本计算的净收益公式： 并购净收益＝并购收益－并购成本 ＝［V（A+B） －（VA＋VB）］－（P－VB＋T） ＝V（A+B） －VA－P－T ▼ 如果并购净收益＞0，并购方会做出并购决策； ▼ 如果并购净收益＜0，并购方会放弃并购。 1. 现金支付方式下的并购决策 【例12-8】假设A公司拟采用现金支付方式并购B公司，企业价值按市场价值法估算。相关的资料如表12-4所示。 A公司拟出资1 600 000元收购B公司，预计并购后存续A公司的价值将达到10 000 000元，并发生其他支出40 000元。 要求：为A公司做出决策。 表12-4 并购时资料 项 目 A公司 B公司 股票的每股市价 股数 公司的市场价值 80 100 000 8 000 000 20 60 000 1 200 000 并购收益＝10 000 000－8 000 000－1 200 000＝800 000（元） 并购成本＝1 600 000－1 200 000＋40 000＝440 000（元） 并购净收益＝800 000－440 000＝360 000（元） 或 ＝10 000 000－8 000 000－1 600 000－40 000＝360 000（元） 解析： 并购净收益为360 000元＞0 ∴ A公司应该并购B公司 （4）根据测算，预测期的资本成本为12%，永续期的资本成本为10%。 （5）假定乙公司自由现金流量在2005年以后保持固定增长速度，其增长率与销售收入增长率相同，为3%。 要求： （1）对乙公司的价值进行评估； （2）如果乙公司并购时核实的负债账面价值为500万元，计算甲公司愿支付的最高价格。 解析 项 目 并购时 预测期 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 销售收入 减：销售成本 减：销售及管理费用 息税前利润 减：所得税 税后净营业利润 加：折旧费 营运资本需求额 减：营运资本增量投资 减：固定资产增量投资 自由现金流量 1 200 960 120 120 36 84 18 180 16 20 66 1 296 1 037 130 129 39 90 16 194 14 22 70 1 387 1 110 139 138 41 97 14 208 14 18 79 1 456 1 165 146 145 44 101 12 218 10 15 88 1 514 1 211 151 152 46 106 10 227 9 14 93 1 559 1 247 156 156 47 109 10 234 7 12 100 表12-1 乙公司自由现金流量预测表 单位：万元 TV乙公司＝70（P/F，12%，1）＋79（P/F，12%，2）＋88（P/F，12%，3） ＋ 93（P/F，12%，4