公司理财-罗斯+(第八版)第18章+股利政策：为什么相关.pptVIP

§18.4 税收、发行成本与股利  －拥有充足现金支付股利的公司 奇怪的是，按照税法规定，投资股票比投资债券对公司更为有利。因为当公司投资于其他股票的比例少于20%时，其收到的股利的70%可以免征所得税。如果Regional电力公司将1 000美元现金投资于一年期、收益率为10%的优先股，则100美元股利中只有30美元需要缴纳所得税。公司应纳税为： 　30美元×0.34＝1 000美元×0.10×0.3×0.34＝10.20美元 §18.4 税收、发行成本与股利  －拥有充足现金支付股利的公司 因此， Regional电力公司一年后将得到的现金为： 　1 000 美元×1.1－1 000 美元×0.10×0.30×0.34 = 1 000 美元×[1+0.10×(1-0.30×0.34)] = 1 100 美元 - 10.20 美元 = 1089.80 美元 Regional公司的实际税率为0.3×0.34=10.2%，所以，五年后该公司得到的现金为： 　1 000 美元×[1+0.10 × (1－0.30 ×0.34)]5 　 = 1 000 美元×[1+0.10 × (1－0.1020) ]5 = 1 537.21美元 如果这些现金全部作为股利发放出去，此时股东得到的现金为： 1 537.21 美元×（1-0.28）= 1 106.79 美元 §18.4 税收、发行成本与股利 税收问题小结 　MM认为在完美资本市场，股利政策时无关的。然而，由于股利要按普通收入征税，因而，在个人所得税市场中，MM股利无关论不再有效。 　在存在个人所得税情况下，我们可以得出以下三点结论： １、公司不应通过发行股票来发放股利。 ２、公司经理倾向于减少股利而寻求更为有效的资 　　　　金使用渠道。 ３、尽管个人所得税的存在使得发放股利不利，但 　　　　这尚不足以诱导公司取消所有的股利。 现金股利与股票回购 公司可能会利用剩余的现金去回购自己的股票，以此替代发放现金股利。 当避税很重要时，股票回购可能是股利政策有效的替代品。 设想有家公司拥有300 000美元（每股3美元）的剩余现金，目前正准备将这笔资金立即作为额外股利发放给股东。公司预计发放股利后，年度利润总额为450 000美元，即每股收益4.50美元（外发股票数量为100 000股）。同类公司的市盈率为6，因此，该公司股票的市场价格为27美元。有关数据见表18－1： §18.5 股票回购 另外，公司也可以利用剩余现金去回购自己的股票。假设回购价为每股30美元，公司回购了10 000股，这样仍然发行在外的股票为90 000股。由于外发股票数量减少，每股收益将升至5美元。市盈率仍为6。无论时发放股利还是回购股票，公司面临的经营风险和财务风险相同，因此，回购后股票市场价格将达到30美元。有关数据见表18－1： 　 §18.5 股票回购 本例说明了在完美市场里，公司是发放股利还是回购股票的决策影响相同。这一结论与MM提出的负债融资与股权融资无关、股利与资本利得无关的理论非常相似。 §18.5 股票回购: EPS与市场价值的关系 在通俗财务出版物上通常会看到这样的论述：由于每股收益（EPS）的提高，股票回购协议是有利的。上例中股票回购与股利相比，EPS确实提高了：从4.5美元提高到5美元，这主要是由于股票回购后，股票数量减少了，EPS公式中的分母变小了的缘故。 　　　 然而，财务出版物过于强调股票回购协议的EPS数字。根据刚刚讨论的无关观点，EPS的提高并非有利。当公司利用剩余现金回购股票时，在完美资本市场上，发放股利和回购股票两种策略下的股东总价值是完全相同的。 §18.5 股票回购:税收 　　上例说明在一个没有税收和交易成本的市场中，回购股票并不能增加继续持有股票股东的财富。然而，在目前税法下，股东常常还是更偏好股票回购。 　　　例如：每股1美元的股利按普通收入所得税率征税，对于税收等级为28%的投资者，拥有100股股票就得缴纳28美元得税金。如果回购100美元现有股票，卖出股票的股东只须缴纳很少得税金。 　　　这主要是因为只有出售股票的利得才须征税。如果股票的购买成本为60美元，卖出价为100美元，则出售利得仅为40美元，此外，资本利得税率一般都低于普通收入所得税率。假设资本利得税率为20%，则资本利得税率额为20%×40美元＝8美元 * * * * * * * * * * * 第18章　股利政策：为什么相关 教师：李连军 博士 电子信箱：lianjunly@126.com 博客主页： 本章概要 §18.1 股利的不同种类 §18.2 发放现金股利的标志程序 §