豆类油脂：豆粕需求萎缩，豆油供需现缺口.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 全球大豆基本面 大豆 整体来看，2019 年下半年全球大豆的供求仍旧维持宽裕局面，但库存的地区分布不均衡成为影响价格的主要因素。2018/19 年度，美国大豆的产量达到 1.23 亿吨，创出历史新高。2019/20 年度，美国大豆种植面积大幅萎缩。受洪涝灾害的影响，美国大豆的种植进度要远低于正常水平，这将给大豆单产造成影响。因此，美国大豆的产量将大幅下降。巴西方面，尽管种植面积增加，但受单产下降影响，2018/19 年度巴西大豆的产量小幅下降到 1.17 亿吨。5 月以来，中美贸易争端升级，巴西大豆的销售大幅增加，价格也出现走高，较高的价格将会刺激未来巴西农户继续增加大豆的种植面积。阿根廷大豆产量恢复性反弹，2018/19 年度产量达到 5600 万吨，较去年的 3780 万吨大幅增加。今年阿根廷国内的大豆库存小幅反弹，供求仍旧略显偏紧张。2019 年底阿根廷大豆的种植面积可能继续提高。因此，未来全球大豆供应可能小幅下降，但仍旧维持高位，供求宽松状态将延续。 美国大豆基本面 2019 年，美国大豆的种植进度偏慢。如图 1 所示，截止 6 月 18 日，美国大豆的种植率只有 77%，远远低于往年正常水平，这可能会影响未来美国大豆的单产和总产水平。后期美国天气炒作的概率也比往年更高。 图 1：美国大豆种植进度 数据来源：USDA、兴证期货研发部 产量方面，2018/19 度美国大豆的收割面积达到历史第二高的 3565 万公顷，单产达到 3.47 吨/公顷，大豆的产量创出历史新高，达到 1.237 亿吨。2019/20 年度，预期美国大豆的收割面积为 3392 万公顷，较去年大幅下降 5%以上。目前美国农业部将大豆的单产设定在 3.33 吨/公顷的趋势单产水平。我们认为这个预估明显偏低，美国大豆单产会更高，但由于种植进度偏慢，后期市场存在天气炒作的空间。 以目前的气候情况看，2019 年秋冬季全球气候维持厄尔尼诺的概率超过 50%。由于厄尔尼诺现象给南北美洲带来丰沛的降雨，整体有利于大豆生长。因此，未来全球大豆的单产可能会维持高位。 图 2：全球气候走势情况 数据来源：USDA、兴证期货研发部 从美国本土及大豆主产区的情况看，如图 3 所示，未来三个月美国大豆主产区的气温将持平或略低于往年正常温度，这对播种偏晚的大豆生长不利。 图 3：美国气温预测 数据来源：NOAA、兴证期货研发部 从降雨的情况看，未来三个月美国大豆主产区大部分地区的降雨概率高于往年水平，不排除部分地区出现洪涝灾害的可能。因此，2019 年下半年美国大豆天气炒作的空间相对较大。 图 4：美国降雨预测 数据来源：NOAA、兴证期货研发部 综合美国大豆的种植面积、种植进度以及未来生长期的天气状况，我们认为美国大豆的单产水平将有所下滑，但维持趋势单产之上，今年大豆生长期的天气炒作空间比较大。 需求方面，美国是目前全球大豆产量最高的国家，但 2019/20 年度将被巴西超越。美国大豆的消费量仅次于中国，位于全球的第二位。大豆的出口量仅次于巴西，也是全球大豆出口的主要国家。如图 5 所示，2017、2018 年日历年期间，中国大豆主要进口国的大豆进口情况。 图 5：中国大豆进口（万吨） 数据来源：海关总署、兴证期货研发部 对比可以看出，受中美贸易战的影响，中国进口美国大豆的数量大幅减少 1500 万吨，而进口巴西大豆增加 1600 万吨，巴西大豆弥补了美国大豆出口减少的市场份额。 如图 6 所示，受中美贸易争端的影响，美国大豆的出口销售数据大幅低于去年水平，同比降幅接近 17%，对美国大豆的需求利空。 图 6：美国大豆销售（吨） 数据来源：USDA、兴证期货研发部 2019 年以来美国大豆销售同比降幅居高不下，尤其是 5 月以后中美贸易争端再次升级，出口销售降幅同比再度扩大。 压榨方面，美国国内大豆的压榨需求并未延续去年大幅增加的情况。如图 7 所示，美国大 豆的压榨量基本维持去年的水平。从今年 2 月开始，大豆的压榨量同比出现负增长。 图 7：美国大豆压榨量（千蒲式耳） 数据来源：NOPA、兴证期货研发部 库存方面，截止 3 月 1 日，美国大豆的季度库存达到 7391 万吨，这是历史同期的最高记 录，比去年同期的 5740 万吨足足增加了 1651 万吨。自 2014 年开始，美国大豆的库存水平不断增加，充裕的库存将给大豆价格带来很大压力。 图 8：美国大豆季度库存（吨） 数据来源：USDA、兴证期货研发部 综合供求方面的信息，我们认为 2019/20 年度随着美国大豆的产量走低，美国大豆的供求状况可能会有所好转，但供求过剩状态会继续打压外盘期货价格。 巴西大豆基本面 2018/19 年度巴西大豆的