食品饮料行业2019年中期投资策略：掘金大食代.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 敬请阅读末页的重要说明正文目录 敬请阅读末页的重要说明 序：长资金的定价时代 7 一、掘金大食代，拥抱常青树 8 前世：罗马建成记 8 品牌壁垒：通过品牌实现定价权 8 供应链壁垒:通过管理能力增效降本 10 今生：行业的白银时代，龙头的黄金时代 10 未来：寻找更大的价、量空间 13 （1）差异化 13 （2）出海 14 （3）扩品 15 小结：掘金大食代，拥抱常青树 16 二、白酒板块：景气周期未过半，高端确定性最足 17 长逻辑：高端引领景气度，估值切换具备基础 17 茅台作为行业中流砥柱，保障行业景气度延续 17 高端价格有望持续跑赢通胀，行业天花板不断打开 18 高端引领景气，布局估值切换 19 短逻辑：渠道利润不一，期待步步为营 20 高端白酒：渠道稳定性巩固增幅确定性 20 次高端白酒：渠道利润反复，期望步步为营 22 行业预判：全年目标无忧，动销质量定调来年 23 （1）19 年目标大概率完成，全年增速平稳换挡 23 高端白酒增长最为良性，景气度最高 24 下半年增长质量，奠定来年基础 24 下半年投资策略：景气周期未过半，首选高端确定，布局估值切换 25 重点公司跟踪 26 三、大众品板块：守望龙头溢价，左侧布局周期 28 复盘“漂亮 50”：行业集中时代，核心资产双击 28 基本面：需求降速差收窄，CPI、减税对冲 30 需求增速换挡，降速差收窄 30 敬请阅读末页的重要说明 成本上行与减税效应的对冲 31 敬请阅读末页的重要说明 估值：龙头溢价放大，产业定价权在资本市场演绎 32 投资时点：有点瑕疵也挺好，估值压制期买入优质资产 33 下半年投资策略：守望龙头溢价，左侧布局周期 36 重点公司跟踪 38 四、风险提示 41 五、行业重点公司估值表 41 【附】上半年板块回顾：估值修复行情，超额收益明显 42 图表目录 图 1：A 股换手率高于国外市场 7 图 2：中国 GDP 增速仍远高于全球 7 图 3：过去二十年春晚广告赞助回顾 8 图 4：伊利常温奶毛利率显著行业竞品 9 图 5：优秀企业享有更高定价权 9 图 6：主要国家酒精摄入量对比（单位：L/人） 10 图 7：华润啤酒量价增速贡献拆分 11 图 8：乳制品近几年量增速贡献明显缩小 11 图 9：不同企业阶段面临不同市场特征 12 图 10：伊利 2010-2018 净利率持续攀升（单位：%） 12 图 11：烘焙食品与调味品人均消费量平稳增长（左轴单位：kg/人） 13 图 12：烘焙与调味品人均消费量与其他国家还有较大差距（左轴单位：kg/人） 13 图 13：火锅食材市场增长（左轴单位：千亿元） 13 图 14：火锅底料蘸料 5 年CAGR 或可超 15% 13 图 15：蒙牛、伊利产品的差异化布局 14 图 16：帝亚吉欧全球不同地区营收贡献占比 14 图 17：龟甲万海外批发公司分布图 14 图 18：茅台的全球化布局将继续深入推进 15 图 19：伊利乳制品（液体乳+奶粉）贡献超 90%营收 15 图 20：雀巢丰富的品类生态均衡贡献营收收 15 图 21：雀巢丰富多元的产品生态 16 敬请阅读末页的重要说明 图 22：龟甲万四大产品品类 16 敬请阅读末页的重要说明 图 23：茅台近十年销量复合增速 11.2% 17 图 24：茅台近十年价格复合增速 8.2% 17 图 25：茅台基酒产量在 2020 年达到 5.6 万吨 17 图 26：茅台可供销量在 2024 年预计达到 4.6 万吨左右 17 图 27：高端白酒销量复合增速有望维持 10%左右 18 图 28：高端白酒销量出厂价复合增速有望维持 5%左右 18 图 29：高端白酒量价增速贡献拆分 19 图 30：高端白酒经销商体系稳定性更高 20 图 31：高端白酒经销商体系稳定性更高 21 图 32：高端白酒品牌壁垒下，渠道利润空间具备稳定性 21 图 33：茅台经销商盈利持续高位 22 图 34：五粮液经销商盈利情况明显提升 22 图 35：次高端板块进入增速换挡期，预计增速中速回落至 15% 22 图 36：次高端三大梯队形成，酒企间竞争加剧 23 图 37：社零增速下行，趋势有所收窄 30 图 38：全部工业品PPI 及 CPI 持续上涨 31 图 39：食品类PPI 及CP