食品饮料行业2019年中期投资策略：以价为矛，以量为盾.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 白酒：稳健性贯穿全年，周期波动趋向弱化，量稳价升趋势延续 5 白酒行业景气趋势延续，周期波动趋向弱化 5 量价维度：预计行业增长弹性取决于价格弹性，量增相对稳健 11 档位维度：提价范畴自上而下扩散，价格红利从渠道向厂家转移 15 投资策略：稳健性贯穿全年，优选具备定价权的头部品种 23 大众品：以通胀为主线，以定价为核心 27 刚需属性较强，需求端稳健成长 27 定价权决定盈利空间，推荐具备定价权的品种 27 竞争格局改善，定价权增强——乳制品、啤酒 30 竞争格局良好，龙头具备较强定价权——调味品 37 成本驱动型，龙头定价权回归——肉制品 41 投资建议与估值 45 图表目录 图 1：2003-2018 年期间，上市酒企收入增速与全行业收入增速对比 5 图 2：2003-2018 年期间，上市酒企收入占白酒全行业收入的比重 6 图 3：各档位白酒收入同比增速对比 6 图 4：茅台终端价走势图 7 图 5：茅台相对价格走势图，相对价格拉长来看符合均值回归规律 8 图 6：2003-2024 年期间，茅台的供需缺口与出厂价涨跌幅走势图 8 图 7：2003-2024 年期间，茅台的供需缺口与终端价走势图 9 图 8：2003-2019Q1，白酒行业△预收账款的变化图（单位：亿元） 9 图 9：2003-2019Q1，剔除茅五预收账款后的白酒行业△预收账款的变化图（单位：亿元） 10 图 10：白酒同时兼具消费品属性、周期品属性及投资品属性 11 图 11：2000-2018 年期间白酒行业收入增速、量增速、价格增速对比（全行业口径） 13 图 12：2012-2018 年期间白酒行业收入增速、量增速、价格增速对比（上市公司口径） 14 图 13：中国城镇单位月工资同比增速走势图 15 图 14：2012-2018 年期间，高端酒收入规模及其增速 16 图 15：2012-2018 年高端白酒大众消费复合增速 12%（单位：万吨） 16 图 16：2018-2024 年期间，高端酒整体销售量预测 16 图 17：目前飞天茅台与五粮液的终端价之差已超上一轮高点水平 18 图 18：目前飞天茅台与国窖 1573 的终端价之差已超上一轮高点水平 18 图 19：2018 年以来，五粮液普五终端价走势图 18 图 20：2018 年以来，国窖终端价走势图 18 图 21：2012-2018 年期间，剑、水、洋、汾次高端合计营收占次高端总营收的比重约增加 9% 19 图 22：次高端市场中各品牌的市场份额估算（2018 年） 20 图 23：大众酒收入占行业比例远高于高端和次高端酒 21 图 24：洋河的大众酒收入占大众酒市场的份额依然较低 22 图 25：贵州茅台的收入及其增速 23 图 26：贵州茅台的归母净利润及其增速 23 图 27：五粮液的收入及其增速 24 图 28：五粮液的归母净利润及其增速 24 图 29：洋河股份的收入及其增速 24 图 30：洋河股份的归母净利润及其增速 24 图 31：山西汾酒的收入及其增速 25 图 32：山西汾酒的归母净利润及其增速 25 图 33：泸州老窖的收入及其增速 25 图 34：泸州老窖的归母净利润及其增速 25 图 35：古井贡酒的收入及其增速 26 图 36：古井贡酒的归母净利润及其增速 26 图 37：口子窖的收入及其增速 26 图 38：口子窖的归母净利润及其增速 26 图 39：饮料类和粮油食品类零售额相对稳定 27 图 40：大众品上市公司收入增速 27 图 41：自 2019 年以来 CPI 呈抬升趋势 28 图 42：大众品毛利率受到 CPI-PPI 剪刀差的影响 28 图 43：海天味业竞争格局好，单价和盈利能力持续提升 29 图 44：凉茶竞争格局改善王老吉盈利能力迎来提升通道 29 图 45：国内原奶供需变化情况 30 图 46：伊利整体收入和液态奶收入中单价对于收入增速的贡献 31 图 47：伊利销售费用率中的广告营销费用率和原奶价格呈现负相关关系 31 图 48：伊利液态奶市占率持续提升 32 图 49：伊利常温奶市占率持续提升 32 图 50：伊利毛销差和原奶价格 33 图 51：伊利毛利率变动和销售费用率变动 33 图 52：主要食品龙头企业毛利率和净利率对比 34 图 53：主要食品龙头企业销售费用率对比 34 图 54：啤酒行业年产量及增速 35 图 55：啤酒行业零售额及均价 35 图 56：啤酒行业量价增速对比 35 图 57：啤酒行业格局持续集中 36 图 58：啤酒行业均价对比（元/吨） 36 图 59：调味品行业收入及