食品饮料行业2019下半年策略：白酒景气度有望持续，食品龙头业绩稳健.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录索引 一、经济上升期白酒表现好，经济衰退期食品表现好 6 二、白酒受益消费升级，高端、次高端稳健增长 8 经济增速不确定性较强，但受益消费升级白酒龙头收入仍稳健增长 8 高端酒价格上涨打开全行业增长空间，次高端竞争略有加剧 9 茅台批价不断上涨，五粮液和国窖充分受益 9 地产龙头酒企布局次高端，行业竞争略有加剧 10 光瓶酒龙头顺鑫农业预收款维持高位，全年收入稳健增长可期 11 三、食品需求刚性，有望维持较高景气度 12 调味品抗周期性最强，龙头业绩稳健增长 12 乳制品竞争格局持续改善，龙头企业最受益 15 休闲食品优选成长阶段子行业 17 啤酒行业未来集中度有望持续提升，期待成本下降释放龙头利润弹性 18 肉制品景气度稳定，产品结构升级和提价有望推动行业盈利能力提升 20 四、重点公司推荐 21 白酒：推荐能够抵御宏观经济波动的行业龙头 21 贵州茅台：渠道改革，渠道直销占比提升保障业绩稳健增长 21 五粮液：改革提速，全年大概率完成收入目标 21 泸州老窖：以直控终端+直营子公司模式布局空白市场，国窖有望量价齐升. 22 古井贡酒：省内产品继续升级、省外并加快全国化布局，有望实现收入目标23 口子窖：稳健经营，受益省内消费升级 23 顺鑫农业：光瓶酒行业龙头，受益集中度提升 23 食品：重点推荐业绩稳定的龙头 24 海天味业：管理机制和渠道力强，有望打造调味品平台型企业 24 中炬高新：机制改善激发企业经营活力，调味品收入有望加速增长 24 涪陵榨菜：新一轮渠道扩张期，公司收入有望稳健增长 25 伊利股份：最受益于竞争格局改善，利润弹性有望释放 26 绝味食品：门店数量和单店收入稳步提升，看好业绩持续性 26 安井食品：速冻火锅料行业龙头，产能扩张推动公司收入稳健增长 27 桃李面包：短保面包龙头，市场扩张和渠道下沉推动业绩增长 28 汤臣倍健：大单品战略和电商品牌化驱动公司增长 29 图表索引 图 1：白酒龙头净利润增速变动趋势同步于GDP 增速变动趋势 6 图 2：食品龙头净利润增速变动趋势滞后于GDP 增速变动趋势 6 图 3：经济上升期白酒龙头股价表现好，经济衰退期食品龙头股价表现好 7 图 4：18Q4-19Q1 宏观经济持续放缓 8 图 5：白酒板块 18Q4-19Q1 收入和净利润加速增长 8 图 6：2018 年白酒制造业收入同比增长 12.88% 8 图 7：18 年龙头多数实现了 20%+的收入增长，行业集中度提升 8 图 8：茅台批价持续上行，利于五粮液和国窖放量 9 图 9：2018Q4-19Q1 收入有所加速 9 图 10：19Q1 茅五泸净利润增幅超过收入增幅 9 图 11：19Q1 预收款均同比下降，但指引意义减弱 9 图 12：18Q4-19Q1 次高端酒企收入维持较快增长，其中地产龙头酒企有所加速10 图 13：18Q4-19Q1 次高端酒企中全国性龙头净利润高于收入增速，地产龙头酒企加大投入低于收入增速 10 图 14：全国性龙头渠道扩张，18 年省外收入增速高于省内 10 图 15：地产龙头酒企布局次高端，18 年高档产品高速增长 10 图 16：18 年顺鑫农业收入增长 44%，保持较高增速 11 图 17：顺鑫农业预收款 19Q1 为 41 亿，维持高位 11 图 18：调味品行业景气度与餐饮收入相关性较强 12 图 19：2018 年国内酱油收入CR5=31.53% 13 图 20：2016 年日本酱油行业收入CR5=59% 13 图 21：2018 年乳制品行业需求回暖 15 图 22：中国大陆常温酸奶和高端白奶仍处成长期 15 图 23：2019 年中国奶牛数量同比持平 15 图 24：2019 年以来生鲜乳价格同比增长 3%+ 15 图 25：中国大陆乳制品行业 2018 年 CR2=46.0%（%） 16 图 26：中国大陆常温奶双寡头垄断，CR2=65.2%（2018 年） 16 图 27：伊利蒙牛铺货率明显高于其他企业 17 图 28：休闲食品行业整体进入成熟期 17 图 29：我国休闲食品人均消费远不及美英日韩（美元） 17 图 30：闲卤制品、火锅料、烘焙食品以及膳食补充剂行业仍处成长阶段 18 图 31：联合国预测中国啤酒主力消费者人口占比2015-2030 年均下降0.35 个PCT 18 图 32：预计中国未来 10 年啤酒销量 CAGR 为-1%左右 18 图 33：2000-2017 年啤酒行业吨价CAGR 为 4.38%，提升幅度较慢 19 图 34：2017 年