银行行业2019年中期策略：《重回基本面驱动》.docxVIP

第 PAGE 4 页 共 NUMPAGES 5 页 摘要经营环境：同业利率已下降并保持较低，融资增速开始趋稳，而货币、监管环境仍然偏宽。 摘要 同业市场：同业刚兑打破后，流动性将持续受到呵护，难言对信用扩张的影响。对个体而言，资质较差的中小银行负债成本上升，大行、股份行相对受益。 业务经营：首次违约主体逐季减少，信用风险边际缓释。资产端投放继 续分化、负债成本持平，息差或小幅波动。行业盈利增速有望向上。 投资建议：我们认为银行板块的驱动因素从政策因素重回经济基本面与信用扩张，估值提升空间取决于经济企稳的驱动力。维持“优于大市” 评级。个股推荐： 兴业银行、南京银行、杭州银行。 ?风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管与货币政策出现重大变化。 ? 概要经营环境：宽信用、宽货币、宽监管 概要 同业市场：刚兑打破，头部银行受益 业务经营：风险下降，利润增速向好 投资要点：基本面驱动，高质量发展 风险提示 1. 经济环境：宽信用、宽货币、宽监管第一节要点： 1. 经济环境：宽信用、宽货币、宽监管 社融增速提升，银行板块受益 宏观环境向好 信贷数据解读的误区 经济、货币、监管的周期律 宽信用、宽货币、宽监管下的银行板块 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图：银行板块走势与社融增速有较强相关性  40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 资料来源：Wind，海通证券研究所 资料来源：Wind，海通证券研究所 1.1 社融增速提升，银行板块受益 银行的净利润增速与经济增速高度相关：银行是经济体最大的债权人。在以 间接融资为主的中国，商业银行的盈利情况是宏观经济的晴雨表。 申万行业指数:银行(左轴) 社融存量:同比(%,右轴) 1.2 宏观经济环境向好减税政策逐步起效。社融信贷5月有修复迹象。贸易问题有所缓和。6000 图：19年5 1.2 宏观经济环境向好 减税政策逐步起效。 社融信贷5月有修复迹象。 贸易问题有所缓和。 4000 2000 0 90-0591-0592-0593-0594-0595-05 90-05 91-05 92-05 93-05 94-05 95-05 96-05 97-05 98-05 99-05 00-05 01-05 02-05 03-05 04-05 05-05 06-05 07-05 08-05 09-05 10-05 11-05 12-05 13-05 14-05 15-05 16-05 17-05 18-05 19-05 60 50 40 30 20 10 1995-011996-07 1995-01 1996-07 1998-01 1999-07 2001-01 2002-07 2004-01 2005-07 2007-01 2008-07 2010-01 2011-07 2013-01 2014-07 2016-01 2017-07 2019-01 -10 -20 -30 资料来源：Wind，海通证券研究所出口金额 资料来源：Wind，海通证券研究所  国内增值税+营业税(亿元) 资料来源：Wind， 图：5月社融信贷增速回升（%） 15.00 13.00 11.00 9.00 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 社会融资规模存量:同比 月资料来源：Wind， 5.40  普惠金融政策起效。5 普惠金融政策起效。 5月国内大宗价格走势较强。 就业数据改善、温和通胀。  110000 90000 70000 50000 图：普惠金融贷款加速增长（亿元） 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 主要金融机构:人民币:贷款余额:小微企业(普惠) 1.2 宏观经济环境向好5.20 1.2 宏观经济环境向好 5.00 4.80 4.60  2018-012018-022018-032018-04 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05  31个大城市城镇调查失业 31个大城市城镇调查失业 资料来源：Wind，海通证券研究所 资料来源：Wind， 图：大宗商品价格走势强于海外 5.0% 0.0% 2019-04-01 2019-05-01 2019-06-01 -5.0% -10.0% 标普高盛商品全收益指数 南华商品指数