铁矿石半年报：供给环比增加，多头不必惧怕.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 一、高矿价刺激生产？难抵主流矿山减量 上半年铁矿石走势概括起来就是涨-停-涨，上涨气势恢弘，铁矿石期货指数从年初的 494.08 点上涨至 804.45 点（截至 6 月 21 日收盘），涨幅 61.02%。113 个交易日中主力合约录得 5 个涨停。大幅上涨的逻辑有巴西淡水河谷公司溃坝事故、澳洲飓风及巴西大雨、库存大幅下降、钢厂补库存、现货价格坚挺、生铁产量大幅增加以及基建发力预期、人民币贬值等因素，有些逻辑甚至被多次交易。这其中的主导逻辑是巴西淡水河谷公司溃坝事故，概括起来即是在全球铁矿开始出现静态缺口的情况下，由一场溃坝事故点燃的铁矿牛市。 从现货指标普氏指数来看，1 月初指数 72.35，1 月均价 76.03，6 月 20 日指数 117.55，6 月均价 106.07（截至 6 月 21 日）。矿价高歌猛进，对矿山来说是积极的生产刺激，但由于矿山投产有一定周期，并且预计未来 Vale 复产，增加投资的动力不足，因此上半年未见实质性大幅增产。我们梳理了矿山产销数据后发现，下半年铁矿增量不足以弥补巴西淡水河谷公司的大幅减量，铁矿供需缺口仍然较大，港口库存仍会进一步下降。 图 1：铁矿 62%普氏指数价格走势 单位：美元/吨 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30  2015 2016 2017 2018 2019 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 数据来源：Wind 图 2：铁矿石现货价格与指数价格走势 单位：元/吨，美元/吨 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 澳61.5%青岛港现货 普氏指数（右）  130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 数据来源：Wind 1、 四大矿山增量盘点淡水河谷 淡水河谷公司在报告中确认 2019 年铁矿石及球团销售量目标在 3.07-3.32 亿吨。该公司 2018 年销售量在 3.65 亿吨，相比之下，2019 年同比减少 12.47%。一季度，淡水河谷铁矿石及球团销售量 6770 万吨，铁矿石产量 7290 万吨，球团产量 1220 万吨。若要完成年度销售目标， 剩余季度平均销售量应在 7977-8810 万吨，这相当于同比减少 6%-14.9%。6 月 19 日，淡水河谷官网称，当地最高法院通过其 Brucutu 矿区复产请求。因此，Brucutu 矿区剩余 2000 万吨湿选产能或将在 72 小时复产，今年的销售量可能会落在目标区间的中间值附近。 力拓 澳矿方面，力拓官方宣布因为一季度遭受了热带飓风及火灾，产量及发运都受到影响，预计全年产量减少 1400 万吨，比上年减少 3.9%。6 月 19 日晚，力拓宣布将皮尔巴拉 2019 年铁 矿石目标发运量从之前的 3.33-3.43 亿吨调整为 3.2-3.3 亿吨，主要是因为力拓在皮尔巴拉Greater Brockman 矿区的生产上遇到挑战。下调目标发运量一定程度上是为了保证主打产品皮尔巴拉混合铁矿石（PB）的质量。而皮尔巴拉地区的发运量（约占总量的 94%以上）此前已由去年的 3.382 亿吨下调到了 3.33-3.43 亿吨。跟踪发现，力拓的减量主要发生在一季度， 力拓在飓风影响褪去之后立刻恢复生产，发运也随之回升。一季度皮尔巴拉销售量 6915 万吨，若要完成年度销售目标，则季均销量应在 8362-8695 万吨之间，同比变化 -2.71%至+1.16%。 必和必拓和 FMG 这两家公司的年度目标是按财年公布，因此对于探讨下半年供应增量意义不大。通过二季度发运情况来看，飓风影响褪去后，两家公司均恢复生产销售，但在高矿价 刺激及年度冲关压力下，发货仍是同比下降。结合公司产能投放周期考虑，这两家矿山下半年增产幅度或将有限。 表 1：主流矿山年度目标完成情况 单位：万吨 矿山 指标 年度目标 时间 完成情况 剩余销售量 2018 年下半年 季均销售量 销售同 比（小 销售同 比（大 值） 值） 淡水 铁矿石 3.07-3.32 2019.1-2019.12 一季度铁矿石及球 下半年季均销 9374.3 万吨 -14.91 -6.02% 河谷 及球团 亿吨，可 团销售量 6770 万吨。 售量 7977-8810 % 销售量 能在中区 铁矿石产量 7290 万 万吨 吨，球团产量 1220 万吨