钢材半年报：消费无忧，成本支撑，成材上涨为主旋律.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 报告目录 TOC \o 1-1 \h \z \u 上半年现货钢价窄幅波动，期价不断修复贴水 4 供给持续保持高增长 10 钢材消费韧性超预期强势 18 宏观多空交织，下半年不需过度悲观 22 地产赶工依然，新开工增速放缓 28 基建投资仍在改善中 29 汽车经历着新世纪以来最低迷状态 30 家电行业持续高增长 32 造船行业前景堪忧，当期完工较好 32 地产和基建支撑钢材整体消费韧性强 33 钢材库存与后期推演 35 后市展望、策略及风险点 40 1 上半年现货钢价窄幅波动，期价不断修复贴水 自去年下半年以来，钢材处于产销两旺的状态，虽然供给释放较快，但在地产和基建两大行业的带动下，钢材消费也保持了旺盛的格局。由于成材端整体供需矛盾不大，现货钢价呈现窄幅波动的走势，整体呈现上涨的格局。 上半年的春季旺季需求释放较好，形成了旺季对应钢价高点的规律。随着淡季的来临，钢价开始小幅回调。 图 1：上海螺纹与热卷现货价格走势与卷螺价差变化（元/吨） 上海:20mm螺纹 上海:热卷 现货:卷螺价差(右轴) 4,900 4,700 4,500 4,300 4,100 3,900 3,700 3,500 2018-01-02 2018-04-02 2018-07-02 2018-10-02 2019-01-02 2019-04-02 数据来源：Wind 钢联数据 注：卷螺价差计算时，已将螺纹折算为过磅价格。  400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 从品种来看，板材和长材整体价格走势一致。但由于建材的消费拉动效果更为明显，所以也表现出连续一年的长材价格高于板材价格的局面，卷螺价差长期维持在-100 到-200 的区间波动。 图 2：上海冷轧与热卷现货价格走势与价差变化（元/吨） 5,000 4,700 4,400 4,100 3,800 3,500 3,200 上海:冷轧 上海:热卷 冷热价差(右轴)  800 700 600 500 400 300 200 2018-01-02 2018-04-02 2018-07-02 2018-10-02 2019-01-02 2019-04-02 数据来源：Wind 钢联数据 由于连续半年多的低迷制造业表现，冷镀产品消费明显偏弱，形成了冷轧与热轧价差不断收窄的走势。形成冷热价差收窄的原因包括： 目前，以汽车为代表的制造业仍未得到根本性改善，冷镀消费整体表现不佳，使得冷轧价格表现低迷； 部分钢铁企业投产了新的冷轧生产线，使冷轧产能过剩，而原来的独立冷轧厂利润大幅受到压缩； 以热代冷的无头轧制（ESP、MCCR、Castrip）生产工艺生产的部分薄规格热扎板卷替代了冷轧板卷。目前日照钢铁、首钢、沙钢等企业纷纷上马无头轧制和近终型轧制工艺， 和冷轧相比该工艺成本较低，且热卷产品厚度可达 0.8-1.0mm，可以替代部分冷轧板，从而降低了冷轧热轧板卷的价差。 最近两周，由于热轧价格的补跌，冷热价差进一步扩大到 350 左右。后期，随着唐山限产的深入，热轧供需有望得到大幅改善，由此，冷热价差有望继续收窄。 纵观整个下半年，受贸易战等因素影响，制造业短期仍难看到根本性的改善，冷镀的需求难有根本性改善，不排除整个下半年，冷热价差均处于 300-400 的窄幅区间波动。 图 3：上海螺纹现货价格季节性走势（元/吨） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500  1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53  2014 2015 2016 2017 2018 2019 数据来源：Wind 钢联数据 从过去两个季度螺纹现货周度均价走势来看，整体价格表现非常平稳的，未出现明显的大幅拉涨和下跌走势，这也是钢材现货整体供需矛盾不大的体现。 图 4：螺纹 1910 合约价格走势（元/吨） 数据来源：Wind 反观成材期货价格，走出了连续贴水修复的行情，自 910 合约上市以来，基本上呈现出一路上行修复贴水的走势。 由于对中国整体经济发展的担忧，以及对贸易战、房地产等各个领域的担忧，形成了成材期货合约远月大贴水的结构。而一旦现货供需未发生较大的恶化，现货价格难以出现大跌之后， 逐步成为主力合约，并临近交割月时，期货合约将连续走出贴水修复的上涨走势。 以 910 螺纹期货合约为例，自去年 12 月份以来，已经由最低点的 3149 元/吨上涨到目前的