轻工制造行业中期策略报告：家具景气环比向上，继续紧握必选龙头.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录索引 一、2019H1 行情回顾：必选更稳健，家居待回暖 6 二、家具篇：倒春寒后迎来景气度修复 8 下半年真实竣工数据向好为家居板块提供稳定基本面 8 定制家具：竣工修复助力景气度提升，渠道强势企业获先发优势 10 软体家具：外贸悲观预期落地，内销成长值得期待 13 全装修：竣工反弹+渗透率提升，更具确定性 15 三、文娱包装：产品结构升级迎机遇 19 文具：传统文具显高端化，办公文具集中度提升空间较大 19 生活用纸：中顺洁柔多品类布局有望打开估值提升空间 20 烟标：景气回升+结构升级，具备设计能力优势的龙头更受益 23 纸包装：贸易格局影响需求，成本利润弹性仍具确定性，新商业模式可期 25 四、造纸板块：文化纸筑底回升，包装纸仍承压 28 包装纸：外废政策趋严叠加供需失衡，19H2 或持续低迷 28 文化纸：纸价筑底回升，下半年有望进入补库周期 29 核心推荐：太阳纸业 34 风险提示 36 图表索引 图 1：A 股板块区间涨跌幅（总市值加权平均）（区间：2019.01.01-2019.06.15）6图 2：轻工板块主要标的区间涨跌幅（区间：2019.01.01-2019.06.15） 6 图 3：家居板块标的年初以来股价涨跌幅 7 图 4：家居板块全装修标的年初以来股价涨跌幅 7 图 5：造纸（含生活用纸）板块标的年初以来股价涨跌幅 7 图 6：包装文娱板块标的年初以来股价涨跌幅 7 图 7：2019-2020 年地产真实竣工面积增速预测 8 图 8：北京+深圳城市二手房交易面积（万平米、月度） 9 图 9：4 大一线城市新房交易面积（万平米、月度） 9 图 10：12 大二线城市新房交易面积（万平米、月度） 9 图 11：22 个三四线城市新房交易面积（万平米、月度） 9 图 12：11 个二三线城市二手房交易面积（万平米、月度） 9 图 13：各年份一二三四线城市新房销售面积占比 9 图 14：新房从竣工-交付-装修的流程节点 10 图 15：定制家居龙头企业近年门店数量变化 11 图 16：一线城市 1-5 月新房、二手房同比增速 11 图 17：二三线城市 1-5 月新房、二手房同比增速 11 图 18：大宗渠道收入占比提升 12 图 19：零售渠道销售收入占比下滑 12 图 20：装修流量流向导图 12 图 21：上市家具企业 2018 年境外收入占比 14 图 22：精装修商品房开盘量 16 图 23：全装修企业获取订单时点与零售类企业异同 17 图 24：全装修房企数量增加情况 17 图 25：中国精装修市场规模及渗透率 17 图 26：全装修不同品类市占率 17 图 27: 工程单供应商评分体系 18 图 28：我国零售文具主力价格区间与海外对比（元/支） 19 图 29：美国办公文具企业行业集中度变化（%） 20 图 30：中国生活用纸产品结构日趋丰富 21 图 31：2018 年中顺洁柔研发费用提升 30.01% 21 图 32：中顺洁柔卫生巾品牌朵蕾蜜 6 月 6 日线上首发 21 图 33: 恒安国际分产品营业收入（万元） 22 图 34: 恒安国际历史 PE 值 23 图 35：金佰利主营业务收入 1990s 快速增长 23 图 36：金佰利历史 PE 值波动 23 图 37：全国卷烟工商业库存变化（万箱） 24 图 38：2012-2017 年上市卷烟新品数量 25 图 39：2012-2017 年行业上市新品价区分布 25 图 40：我国烟草销量结构 25 图 41：中国贸易出口金额（累计值） 26 图 42：箱板纸、瓦楞纸价格变化 26 图 43：白卡纸、牛卡纸价格变化 26 图 44：国内纸浆消耗严重依赖进口（2018 年） 28 图 45：2019 年 4 月外废进口量同比下降 20.17% 28 图 46：包装纸总需求维持相对稳定 29 图 47：2019 年箱板纸预计投产 275 万吨 29 图 48：2019 年瓦楞纸预计投产 330 万吨 29 图 49：双胶纸和铜版纸价格筑底回升（元/吨） 30 图 50：2012 年以来双胶纸表观消费量年化增长 1.77% 30 图 51：2010 年以来铜版纸表观消费量年化增长-0.07% 30 图 52：2012 年后文化纸价格领先下游行业产成品存货 4 个月左右 31 图 53：造纸行业正处于去库存周期 31 图 54：文化纸下游行业有望于 2019 年三季度前后进入补库存周期 32 图 55：木浆全球生产商库存天数 4 月依然维持高位 33 图 56：欧洲木浆主要港口库存 4 月依然处于历史