证 券行业2019中期投资策略：创新促发展，继续拥抱龙头.docxVIP

第 PAGE 3 页 共 NUMPAGES 4 页 目 录 政策回顾与展望 1 政策回顾：双向开放进程加快，科创板增厚券商收入 1 政策展望：宏观经济仍存在下行压力，需关注风险传导 1 证券行业业务 3 一季度盈利大幅改善，但经营环境并不乐观 3 经纪业务：政策利好下交易回暖，财富管理转型需继续深化 4 投行业务：提升直接融资比重打开业务空间，科创板开启资本市场增量改革 6 资管业务：通道规模大幅萎缩，行业格局竞争加剧 8 信用交易业务：市场行情制约整体规模，存量业务风险降低 10 创新业务：政策支持创新业务，发展受制于券商资质 13 证券行业展望与投资主线 14 行业展望 14 盈利预测 15 投资主线 16 证券行业评级 17 风险因素 17 图 目 录 图 1：2019 年证券行业政策梳理及受政策影响业务概览 2 图 2：2015-2019Q1 证券行业营业收入及净利润同比增速 3 图 3：上市券商 2019 年 1-5 月母公司口径月度经营数据 3 图 4：2015-2019 年 5 月月度成交额及其同比 4 图 5：2013-2019（F）市场成交额（亿元）及佣金率 4 图 6：2013-2019 年 5 月各类股权业务规模（亿元） 7 图 7：2013-2019 年 5 月债券承销金额（亿元）构成情况 7 图 8：2015 年-2019（F）各类资管规模及同比增速（右轴） 8 图 9：2011 年 1 月-2019 年 5 月两融交易额占 A 股成交额比重（%） 10 图 10：2011 年 1 月-2019 年 5 月两融余额规模与两融余额/流通市值 10 图 11：2012-2019（F）两融规模与两融费率水平 11 图 12：201812-201906 市场质押股数及其占总股本比重（单位：亿元、%） 12 图 13：2008 年以来上市券商 PE（TTM） 16 图 14：2008 年以来上市券商 PB（LF） 16 图 15：中信、广发、海通、华泰 PB 17 政策回顾与展望 政策回顾：双向开放进程加快，科创板增厚券商收入 双向开放进程加快，市场加速国际化。美国主动挑起贸易战的动机之一是要求中国开放金融业。2018 年 4 月新的《外商投资证券公司管理办法》实施，明确允许外资控股合资证券公司、逐步放开合资证券公司业务范围、进一步完善境外股东条件。继瑞银证券成为首家外资控股合资证券公司以后，2019 年 3 月，证监会核准设立摩根大通证券、野村东方国际证券，成为首 批外资控股新设立证券公司；4 月瑞士信贷对瑞信方正增资，正式成为控股股东。2019 年 1 月，外管局宣布将 QFII 总额度由 1,500 亿美元增加至 3,000 亿美元。3 月 MSCI 宣布扩容，通过三步将中国 A 股纳入因子从 5%上调至 20%。根据 MSCI 测算，此次A 股纳入因子提高有望吸引 800 亿美元增量资金。2018 年 9 月富时罗素宣布将A 股纳入其指数，分三步于 2019 年 6 月、9 月和 2020 年 3 月分别纳入 20%、40%、40%。 政策密集出台，科创板增厚券商收入。2018 年 11 月 5 日，习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布，将在上交所设 立科创板并试点注册制。证监会于 2019 年 1 月 30 日发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》， 有序推进设立科创板并试点注册制各项工作。3 月 1 日，证监会发布了《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和 《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，自公布之日起实施。4 月 16 日，上交所发布《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》，自发布之日起施行，进一步明确了科创板发行承销过程中的实操规则。科创板制度设计引导投行在新股定价和配售制度等环节发挥核心作用，加速实现全产业链协同和价值延伸。科创板的推出将深化资本市场发展、激发企业金融需求，证券公司以保荐上市为切入点，协同各部门资源，实现股权融资、并购咨询、风险投资为核心的全产业链协同和价值延伸。此外，科创板将引入做市商业务，投行流动性创造能力一方面有利于提升发行上市时投行的议价权，另一方面在上市后投行可通过做市赚取价差和证券借贷收入，有望开辟盈利新增长点。 政策展望：宏观经济仍存在下行压力，需关注风险传导 宏观经济稳中有变，是否好转仍需谨慎。目前我国经济运行稳中有变，经济增长下行压力加大，长期积累的风险逐步暴露。从国际来看，中美贸易战一定程度上增加了我国经济的外部风险和下行压力，对实体经济、资本市场产生了一定冲击。2019 年一季度 GDP 同比增长 6.4%，与去年四季度持