钢材半年度报告：需求问题或致期钢下半年震荡回落.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 上半年走势回顾 整体黑色产业链商品 2019 年上半年走势探底回升。在 1 月迅速反弹后，2、3 月窄幅震荡， 随后 4、5 月价格明显走强，6 月出现回调。总体上半年走势震荡走高，幅度较大。我们之前的年报认为 2018 年走势大幅震荡，重心下移，目前来看走势基本符合判断。 具体品种来看： 截止6 月14 日，螺纹钢主力合约收盘价为3755 元/吨，较年初上涨351 元/吨，涨幅为10.31%。 螺纹期货价格进入 2019 年后迅速反弹，并在 2 月 11 日到达一季度高点 3908 元/吨，随后期螺 在 3600 至 3850 区间震荡调整。进入二季度后，螺纹钢期货价格震荡走高，在 5 月 22 日触及 2019 年目前的最高点：3947 元/吨，进入六月份，螺纹钢主力合约价格出现回落，终端需求出现下滑，而供应维持高位，价格出现走低。值得注意的是，2019 年上半年期螺的最低价出现在年初，整体期螺反弹有力，并运行在相对高位。 截至 6 月 14 日热轧卷板主力合约价格冲高后回落，收盘价为 3628 元/吨，较年初上涨 283 元/吨，涨幅为 8.46%。1-3 月热轧卷板期货收盘价逐级而上，3 月 4 日达到一季度最高价格为 3835元/吨，之后期卷价格在 3650 至 3800 区间调整。二季度中热卷合约价格在 4 月 4 日触及半年内价格高点，3849 元/吨后维持震荡。第二季度热卷价格相对螺纹偏弱，卷螺价差逐渐往负值区间扩大。 图 1: 螺纹钢主力价格走势（元/吨） 图 2: 热轧卷板主力价格走势（元/吨） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 数据来源：Wind，兴证期货研发部 截至 6 月 14 日，螺纹钢 HRB40020mm 上海现货价格为 3920 元/吨，较年初的上半年价格 低位 3770 元/吨上涨 150 元/吨，涨幅为 3.98%。上半年冲高后快速回落，5 月 5 日出现价格最高 位 4170 元/吨。热轧板卷 4.75mm 现货价格为 3810 元/吨，较年初的价格低位上涨 200 元/吨，涨 幅为 5.54%。热卷价格高位为 4070 元/吨，同样出现在 5 月 5 日。 图 3: 螺纹钢现货与热轧板卷现货价格走势（元/吨） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 本年度走势逻辑及关键因素 本年度黑色市场的走势的主要逻辑在于原料的暴涨与需求的超预期运行。由于年初铁矿溃矿事件，铁矿出现单边上涨行情，由下至上传导提升了炼钢成本从而推涨了一季度的钢价。二季度以来，需求的韧劲让钢价稳定在较高水平运行，但目前的炼钢利润已经出现亏损，供需压力依然显现。 钢材的生产受到两个相反的变量影响：第一是高利润刺激的增产，钢厂高炉利润已经维持超过两年，对于产能增长有较强的正向刺激。第二是政策对生产的制约。政府严控新增产能， 又对于在产产能经常实行环保限产。 钢材的需求则受到两方面的影响：第一是房地产的韧性和风险并存，房地产占钢材主要品种螺纹钢需求超过六成，上半年房地产需求快速释放，但 5 月数据已然显现出下滑风险；第二是国际贸易的不稳定，钢铁下游产品出口的缩减会挤压黑色产业链的需求。 我们认为目前由于地产需求增长存在回落风险，市场可能面临的是需求短期尚可，长期预期较差的状态。供应方面，上半年产能释放明显，加上环保限产效力有限，市场供应增速出现大幅扩张。目前的供需矛盾正在逐渐积累，库存拐点提前出现，对下半年走势有较大隐患。但全国多地环保检查存在趋严预期，叠加下半年的祖国 70 年大庆，供应受限是下半年的核心。 供应数据 生铁供应数据 2019 年 5 月我国生铁当月产量为 7219.0 万吨，与去年同期相比增加 530.4 万吨，生铁产量增幅达 6.6%。2019 年上半年（1-5 月）生铁总产量为 33535.0 万吨，同比增长 8.9%。由于钢厂环保改造快速推进，2019 年取暖季的限产影响较 2018 年明显减少，同时钢厂长期维持盈利也 增加了新增产能的投产，2019 年上半年（1-5 月）生铁产量达到历史新高。图 4: 我国生铁当月产量及当月同比（万吨、%） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 截至 6 月 14 日，我国高炉开工率为 71.13%，较年初上涨 6.90%，较去年同期下滑 0.28%， 当前高炉开工率受钢厂利润影响，已处于高位。虽然高炉开工率同比有所下滑，但在钢厂利润尚可的情况下，高炉添加废钢已然成为钢厂的常规操作，炼钢效率也因此有了明显提升。 图 5: 我国高炉开工率（%） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2019 年以来，高炉钢材利润相较于去年同期，有较大幅度的下滑。进入 6 月后，随着钢铁 生产原料进一步上涨以及钢材