银行行业中期策略报告：风雷渐起，大浪淘金.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录索引 核心要素回顾与展望：货币回归中性，基本面下行 6 风雷渐起：金融供给侧去产能 6 实际、名义、潜在经济增速仍在下行 6 ROIC 又回到名义利率下方 7 杠杆高位是当前银行业乃至宏观经济的核心约束 8 近 10 年我国宏观杠杆率上升约 112 个百分点 8 市场化去杠杆已经开启，金融去产能可能来临 10 利率下行：货币环境被动宽松 13 财政政策仍在扩张趋势中，但预计扩张力度逐季下行 13 货币政策回归真中性，但中性不排除降准可能 14 包商银行事件压制信用扩张，无风险利率可能在三季度加速下行 16 大浪淘金：资产质量检验优质银行 18 资产扩张与定价：金融严监管叠加有效需求走弱，资产扩张与定价受制约 18 负债成本：存款成本仍有上行动力，广义同业负债成本预计分化 20 净息差：预计延续回落，大型银行相对受益 21 中间业务收入：资管转型阶段，中收承压 22 资产质量：资产质量周期向下，分化将成行业常态 23 对公业务 1：存量风险继续暴露，政府补贴退潮，对公不良压力仍存 24 对公业务 2：大型银行基础设施贷款占比高，短期来看相对受益 25 对公业务 3：预计中西部地区银行不良化解压力相对较大 26 零售业务 1：信用卡债务在快速累积，偿债压力上升，风险已在积聚 27 零售业务 2：零售战略分化：股份行发力信用卡，大行主攻按揭 28 零售业务 3：信用卡不良率呈上升态势，风险已在暴露 29 信用成本：股份行和城商行抵补能力相对偏弱，信用成本有上行压力 29 经营稳健的银行将在周期洗礼胜出 30 海外银行业同样经历过大浪淘金 31 风险分层：优质银行估值提升 36 同业刚兑打破，无风险利率下与风险溢价上并行 36 风险（权益）类资产配置将提升，优质银行相对估值继续上行 36 选股与择时：建议配置国有大行和优质龙头，8 月中报期是切换窗口 39 风险提示 40 图表索引 图 1：实际名义 GDP 增速仍在下行（%） 7 图 2：实体投资回报、银行资产收益率与银行不良生成率（%） 7 图 3：非金融企业部门、居民部门和政府部门杠杆率（%） 8 图 4：十年前，我国是新兴经济体的杠杆率（%） 9 图 5：目前，我国宏观杠杆率接近发达国家平均水平（%） 9 图 6：企业和居民部门是这十年主要加杠杆的部门（%） 10 图 7：企业和居民部门是这十年主要加杠杆部门（%） 10 图 8：银行业信用开始分化（%） 12 图 9：广义财政扩张与名义 GDP 增速（%） 13 图 10：近年财政支出进度对比（亿元，%） 14 图 11：2019 年 2 月份以来，货币政策宽松力度减弱（%） 15 图 12：5 月份下旬后，基础货币投放脉冲式上升（亿元） 15 图 13：基础货币投放中，外汇占款贡献下降，对银行债权贡献上升（%） 16 图 14：央行其他资产变化对基础货币投放的贡献值得关注 （亿元） 16 图 15：非金融信用债发行融资一览（亿元） 17 图 16：主体AA 级及以下非金融信用债发行融资一览（亿元） 18 图 17：十年期国债可能迎来新一轮加速下行 18 图 18：行业整体降杠杆（倍） 19 图 19：有效需求走弱，生息资产收益率面临一定压力（%） 19 图 20：计息负债成本率对比（%） 20 图 21：银行间同业拆借加权利率:1 个月（%） 20 图 22：2019Q1 行业息差向下拐点显现，板块内部分化（%） 21 图 23：大型银行存款占计息负债比重高（%） 21 图 24：银行理财预计维持低速增长（万亿元） 22 图 25：中收贡献率下降主要是受资管新规影响（%） 23 图 26：ROIC 与资金成本之差萎缩，银行不良生成上行（%） 23 图 27：预计各子板块不良生成上行，幅度分化（%） 24 图 28：2017 年末商业银行贷款主要行业占比与不良贷款占比（%） 24 图 29：2018 年末，五大行对公贷款中基础设施行业占比高（%） 25 图 30：基础设施行业A 股非金融上市公司隐含不良率相对较低 25 图 31：东部地区、中部地区、西部地区商业银行不良贷款率（%） 26 图 32：东部地区、中部地区、西部地区A 股非金融上市公司隐含不良率（%） 26 图 33：2018 年末信用卡应偿信贷总额/GDP（现价）上升至 7.61%（%） 27 图 34：居民部门债务占可支配收入比突破 100%（%） 27 图 35：A 股上市五大行和股份行信用卡应收账款 2015-2018 年均复合增速以及 2018 年同比增速对比（%