对赌协议的主要内容.pdfVIP

案例解凑 对赌协议的涵义 对赌协议就是收购方(包括投资方)与出让方(包括融 业型企业投资 成熟型企业投资中，都有对赌协议成功应 资方)在达成并购 (或者融资)协议时 ，对于未来不确定的 用的案例 。 情况进行一种约定。如果约定的条件出现 ．投资方可以行 对赌协议是投资协议的核心组成部分 是投资方衡量 使一种权利 如果约定的条件不出现，融资方则行使一种 企业价值的计算方式和确保机制。 权利。所以，对赌协议实际上就是期权的一种形式。 对赌协议产生的根源在于企业未来盈利能力的不确定 通过条款 的设计 ．对赌协议可以有效保护投资人 性．目的是为了尽可能地实现投资交易的合理和公平。它 利益。 既是投资方利益的保护伞 ，又对融资方起着一定的激励作 目前 ，对赌协议在我国资本市场逐渐开始了尝试。在 用。所以，对赌协议实际上是一种财务工具 是对企业估 国外投行对国内企业的投资中，对赌协议已经应用，在创 值的调整．是带有附加条件的价值评估方式。 为什么要签 “对赌协议’’ 对赌协议，即 估值调整机制 (ValuationAdjustment 执行力 存在疑问 可以想象 ．如果数亿资金在 执行层 Mechanism (VAM ))”．是指投资者与融资者对于企业 面”出现使用失误 ．无法做到有效资源配置和达到最终实 未来经营绩效的不确定性 暂“不争议 ．而是约定根据运 施效果，企业价值 没有增加 ，投资者将蒙受巨大损失 ， 营的实际绩效调整企业的估值 ，从而重新划定双方的利润 将无法向他们 自身的投资者 (即 LP)交待。 边界 。 在这种情况下．以 估“值调整机制 ，也就是 对“赌 从本质上来讲 ，对赌协议是投资者就企业经营中 执 来进行风险补偿 ，要好过错失一个颇有潜力的投资机会。 行层面的不确定性 进行风险补偿。投资者判断企业未来 同时． 对“赌”也给予企业家激励和压力 ，推动企业家将 价值时，往往涉及 战略层面 和 “执行层面 两个 问题。 双方认同的 企业战略 予以落实。 如果投资者对企业 ”战略层面”和 执“行层面”均存 然而 ．单凭 对赌机制”来规避风险 ．本身就是一 有疑虑 则很容易做出不投资的决定。但有时候投资者认 个巨大的投资风险。因为一旦失败 ．往往是两败俱伤的 同企业的战略、核心竞争力和商业模式，只是对企业的 局面 对赌协议的主要内容 (一)国外对赌协议的内容。 (1)在财务绩效方面，若企业的收入或者净利润等指 国外对赌协议通常涉及财务绩效、非财务绩效 、赎 标未达标 ．管理层将转让规定数额的股权给投资方．或增 回补偿 企业行为 股票发行和管理层去向六个方面的 加投资方的董事会席位等。 条款。 (2)在非财务绩效方面，若企业完成了新的战略合作 M 经经ANA理理GER人人幽圈参爹4～3 或者取得了新的专利权 则投资方进行下一轮注资等。 权 为筹码，其区别只是条款的设计 。根据协议条款，投 (3)在赎回补偿方面，若企业无法回购优先股，投资 资方通常有三种选择： 方在董事会将获得多数席位 或提高累积股息等。 一 是依据单一 目标 ，如一年的净利润或税前利润指 (4)在企业行为方面，投资者会以转让股份的方式鼓