2、投资组合理论(下).pptVIP

* * * * * * * 含无风险资产 一阶条件： 四、长期资产配置之谜 资产配置之谜： （Canner.N, Mankin.G, Weil.1997,AER） 问题的提出：投资者的风险态度如何影响其投资组合的结构？通常有两种不同的意见： ?来自CAPM的共同基金分离定理（mutual-fund separation theorem，MF) 的观点：风险厌恶程度越高，对无风险资产的持有比例越高，但风险资产的结构相同。 ?来自公众金融顾问的观点：在股票、债券和现金之间进行配置而形成组合时，其结果比MFS复杂得多，风险厌恶程度越高，组合中债券对股票的比例越大。 两种不同的观点形成一个关于资产配置的puzzle Sharp(1965),Lintner(1965),Mossin(1966)的CAPM建立在如下假设之上： （1）、所有资产可以自由交易 （2）、投资者考虑的是单期计划 （3）、投资者对所有资产均能多头、空头持有 （4）、投资者对于任何两个具有相同均值和方差的组合无差异。（该假设可以用二次效用函数或正态分布假设来替代） 上述四个假设得出一个很强的结论：无论经济系统中有多少资产，两共同基金可以张成有效组合集 若在加上下述假设，则结论变得更强： （5）、无风险资产存在 ?此时，无风险资产和单个的由风险资产组成的共同基金足以生成所有的有效组合。 ?在此条件下，所有投资者对风险资产的持有都按相同的比例 ?特别地，任何投资者持有的债券对股票的比率均相同 例子： 三类资产： ? an index fund of stocks ? an index fund of bonds ? riskless cash 假设： ?1926年-1992年债券和股票的实际年收益的均值和协方差矩阵代表未来收益的分布 ? cash提供一种等于同期T-bill实际收益的均值的实际收益 上述三个假设下直接计算的结论： 所有均方有效组合持有的债券对股票的比率均为 0.33:1 如组合中股票比例为： 60%，债券为20%，cash为20% “cash” is interpreted as short-term, money-market instruments, not currency 表1——金融顾问的资产配置建议 Advisor and percent of portfolio ratio of bonds investor type cash Bonds Stocks to stocks Fidelity conservative 50 30 20 1.50 Moderate 20 40 40 1.00 Aggressive 5 30 65 0.46 B. Merrill Lynch conservative 20 35 45 0.78 Moderate 5 40 55 0.73 Aggressive 5 20 75 0.27 C。Jane Bryant Quinn conservative 50 30 20