AMC与不良资产处置专题系列一：AMC资格牌照稀缺，业务发展驶入快车道.pdf

2016 年09 月29 日 证券研究报告 不良资产处置专题报告 股票投资策略报告 本报告的主要看点： AMC 资格牌照稀缺，业务发展驶入快车道 1. 钢铁煤炭企业债转股 --AMC 与不良资产处置专题系列一 2. 不良资产处置方式 3. AMC 基本结论 4. 投资建议  一、债转股方案出台渐行渐近，作为不良资产处置参与主体之一的 “AMC ”值得关注。由发改委牵头制订的债转股方案或今年下半年出台， 不良资产处置将加速推进，其中参与主体 AMC 受到市场关注；此前，银监 会就《关于钢铁煤炭行业化解过剩产能金融债权债务处置的若干意见》向各 部门征求意见，《意见》支持AMC 对负债率较高、产品有市场、有竞争能力 的钢铁煤炭企业开展市场化债转股。目前中国四大 AMC:信达资产、东方资 产、长城资产、华融资产。  二、随着经济放缓及钢铁煤炭等行业供给侧改革的加速推进，不良资产供给 提升，不良资产处置行业市场发展空间巨大。中国经济增速放缓，杠杆提 高，实体企业部门债务杠杆全球最高，实体企业部门债务占 GDP 比重高达 170.8%。供给侧改革推进过程中，企业去产能、去杠杆，以钢铁、煤炭等 产能过剩企业为代表的企业不良资产将加速暴露，银行不良贷款将加速浮 现，不良资产供给提高。据中钢国际 9 月 27 日晚间公告，公司控股股东中 钢集团债务重组方案正式获批，中钢集团成为本轮债务重组中首家推行债转 股的国企。  三、不良资产有多种处置方式，目前以 AMC 参与处置为主。不良资产分为 银行等金融机构的不良资产和实体企业的不良资产，不良资产处置行业具有 逆周期性、高准入门槛、高资金需求和高专业要求的特性。不良资产处置市 场以四大 AMC 主导，其不良资产主要来源于钢铁、煤炭、房地产等实体企 业部门以及银行不良贷款。不良资产处置以债转股和债务重组为主，2015 年，中国华融和中国信达的债转股资产处置收益倍数有所提高，分别为 3.7 及2.7，中国信达和中国华融的ROE 平均水平在20% 以上。  四、地方持牌 AMC 陆续进入不良资产处置市场，与四大 AMC 优势互补。 截至目前，已成立 27 家省属AMC 和两家计划单列市属AMC 。其首要目标 是化解区域内金融风险，实体企业不良资产处置业务也将占重要比例。地方 AMC 经营范围主要在省内，处置链条较短，并且地方 AMC 大多为国资