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第六章 杠杆作用与资本结构 第一节 杠杆作用与风险 第二节 资本结构基本理论 第三节 资本结构决策方法 第六章 杠杆作用与资本结构 资本结构是指企业资本总额中各种来源的资本的构成比例。 资本结构决策就是要确定各种资本占多少比例，目的是减低企业的综合资金成本，提高企业的价值。 资本结构决策主要考虑资金成本和筹资风险问题。 第一节 杠杆作用与风险 企业的风险 企业总风险=企业经营风险+企业财务风险 经营风险：又称营业风险、商业风险，指由于生产经营上的原因而给企业造成的不利影响，如经营收益下降等。原因有内外两方面，外部的如经济形势的变化、市场条件变化和国家政策调整等；内部的有产品结构调整、技术水平变化、员工素质变化及事故等。 P128经营风险的影响因素（略） 财务风险：指由于筹资上的原因给企业财务成果带来的不确定性，是负债筹资带来的额外风险。 P132财务风险影响因素 杠杆作用与风险 经营风险—用经营杠杆系数测定 财务风险--用财务杠杆系数测定 杠杆原理—包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆 杠杆原理的基础—成本习性分析和本量利分析 杠杆原理的基础—成本习性分析 成本习性：指成本总额与业务量之间的依存关系。 成本按习性分类：固定成本、变动成本。 固定成本：指其总额在相关范围内不随业务量变动发生任何变动的那部分成本。如按直线法计提的折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等。 注意点：单位成本与业务量关系 变动成本：指总额随业务量变动成正比例变动的那部分成本，如直接材料、直接人工。 注意点：单位成本与业务量关系 杠杆原理的基础－本量利分析 边际贡献（或称贡献毛益）：指销售收入扣减变动成本后的余额。通常用M表示 边际贡献率＝ 变动成本率＝1-边际贡献率 息税前利润（简写为EBIT） 息税前利润＝边际贡献-固定成本（用F或a表示） 营业杠杆（经营杠杆）P129 经营杠杆含义：由于固定成本的存在而导致的息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应。 固定成本的特性：总额不变，故单位固定成本与业务量成反比。 分析：在其他条件不变的情况下，产销量的增加虽然一般不会改变固定成本总额，但会降低单位产品所分摊到的固定成本，从而提高单位产品的利润水平，使息税前利润的增长率大于产销量的增长率。 经营杠杠分析 〔补充例〕快餐店，每月费用：租金3000,人工3000,其它1000。盒饭每盒售价5、变动成本3。 若x=4500盒时，EBIT=2000元；若x=6000盒，则EBIT＝5000元。业务量增长率只有33%，而利润增长率达到150%。 --这就是经营杠杆效应 营业杠杆与风险 营业杠杆系数—反映经营杠杆大小P129 DOL——营业杠杆系数 EBIT——基期税息前利润 S——销售收入 ?EBIT——税息前利润变动额 ?S——销售收入变动额 Q——销售量 P——单价 VC——变动成本 F——固定成本（不包括利息） 经营杠杆与经营风险 经营杠杆与经营风险的关系： 经营风险产生的根本原因是市场因素及其它因素，经营杠杆只起加大经营风险的作用。如快餐店例中业务量增长33%时，EBIT增长率达到150%;若业务量下降为3500,即变动率为-22.22%时，EBIT将为1000元，即变动率为-66.67%。EBIT的变动幅度越大，即经营风险越大。 经营杠杆系数的意义 1．在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数反映了业务量变动所引起息税前利润变动的幅度,即反映了企业所面临的经营风险。举例 2．在同等营业额条件下，固定成本比重越高的企业，其经营杠杆度越高，经营风险越大；反之，经营风险较小。 二、财务杠杆与财务风险 （一）财务杠杆 P131 [例6-2] 由于固定财务费用的存在，使普通股每股收益（或净利润）的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象，就是财务杠杆(Financial Leverage)。 净利润，简写EAT；每股收益即每股净利润，简写为EPS。 （三）财务杠杆的衡量 P132 （四）财务杠杆系数的意义 1．财务杠杆系数说明息税前利润变动所引起每股收益变动的幅度。举例 2．财务杠杆度反映了企业所面临的财务风险。从公式可以看出，DFL与利息I成同方向变动，故负债越多、债务利息越大，DFL也越大，财务风险也越大。 3.财务杠杆效应是“双刃剑”。举例 负债对企业的意义 负债是企业的重要资金来源； 债务利息在税前支付，具有抵税作用，所以利用负债资金有利于降低企业资金成本； 债务利息的固定性导致财务杠杆效应，所以，在既定的息税前利润水平下，利用负债资