策略研究_教材申银万国_凌鹏,陈杰_宽体策论系列报告(三)：这一次,票据贴现利率未必灵_20120302.pdfVIP

究 研 略 策 宽体策论系列报告（三） 2012 年 3 月 2 日 这一次，票据贴现利率未必灵 略 策 资 投 相关研究 主要观点： 1. 《从少林到武当本轮经济和股  票据利率下降常被投资者当作投资股市的重要信号。 市调整分析》2012 年 2 月 7 日  票据贴现利率的下降往往伴随着股市的上涨，因此很多投资者看到票据 利率下降，就认为股市有做多的机会。 告 报 究 研 券 证 2. 《A 股篮球论Show Time 选择 仓位、垃圾时间把握结构》-2012  从 2008 年到2011 年，票据贴现利率大致经历了 3 次比较明显的下降过 年 2 月 21 日 程，并且都伴随了股指的一波上涨行情。在学习效应下，这种投资思维 得到不断强化，但其背后的机理往往被投资者忽视了。  票据贴现利率下跌伴随股市上涨的内在机理：  错误的机理：多余货币流入虚拟市场。有的投资者认为票据利率下降意 味着实体需求萎缩、货币供给增加。此时实体收益率不高，所以实体经 济多余货币流入虚拟市场导致股市上涨。但这在实际中未必成立，因为 银行贷款管理很严格，企业能够挪用的资金余地很小。  正确的机理：经济能够实现 V 型反转。有两个因素导致票据贴现利率下 降，其一是经济下滑，其二是货币政策放松。一般而言，一旦经济下滑， 货币政策会放松并且具有连续性，随之对货币政策比较敏感的下游可选 消费如房地产和汽车持续改善，带动中游补库存，最终导致经济 V 型反 转。票据贴现利率下滑往往反映了经济下滑和货币政策放松，如果中国 证券分析师 凌鹏 A0230511040026 政策和经济的机理不变，大概率上，经济会进入 V 型反转的右半边，此 lingpeng@ 时经济预期会持续改善，周期品的景气也会持续改善，所以股市会上行。 (86217307 陈杰 A0230511090005  票据贴现利率这次未必灵，主要原因有三： chenjie@ (86217405  票据贴现下滑未必持续。由于年初，大家对银行信贷预期比较高，所以 暂时不愿意向信托和一些民间渠道融资，一旦信贷预期落空，重新向民 研究支持 金倩婧 间融资，则现在下滑的民间资金成本可能重新上升，届时票据利率上涨