数据背离解读及复苏逻辑重构.PDFVIP

宏 观 数据背离解读及复苏逻辑重构 经 —— 2012 年 12月经济运行数据分析 济 分析师：杨为敩 证 执业证书编号：S0300512020001 Email: yangweixiao @ 日期：2013 年 1 月23 日 券 研 从高频数据中，我们看到四季度的投资、消费和出口均有所改善，但是这种改善在经济增 速核算中的反馈是非常有限的。虽然四季度的经济增速出现回升，但这种回升我们认为是基数 效应和外贸的负面作用被动减小所引致的。究其资本形成与固定资产投资增速出现的背离，我 究 们认为是由于资本形成对投资的钝性增加、库存扰动和核算方式这三个原因所造成，但从一般 周期的逻辑关系来看，如果投资继续加快，资本形成将滞后于投资出现增速回升的态势。 报 然而一般来说，月度数据在历年12月都会经历一定的全年统计核算出现的人工补足现象， 那么12月的数据偏于失真。包括房地产投资等的回调，均为这种核算方式所致。但我们所观察 到的是，与数据调整相关性不强的基建投资于12月继续持平于11月的水平，其增速已经显著回 告 落，这可能是由于新政策层换届造成的政策连续性有失导致的。那么从铁路投资计划所估算的 数据来看，今年的基建投资还是会加快，但是对经济的拉动力低于预期的可能性较大。另外消 费增速趋势性上行仍旧是大概率事件，但是由于其贡献率出现下降，预计今年对经济拉动力较 低。 这种基建投资的增速减缓映射至工业增加值上，中游产品产量出现增速回调的态势，虽然 我们判断上游和下游的环比改善趋势相对确定，但与投资相关度最高的钢铁及发电量仍有待进 一步考证，在我们对投资增速判断基础上，二者产出增速很有可能是继续加快，但回升力度有 待考察。是否需求可以强势复苏，仍具较大不确定性。 1 目录 一、有关 GDP 的拉动力及数据背离评估 3 1、并非周期性因素——GDP 上行因素 3 （1 ）基数作用为主导 3 （2 ）外贸负面因素的减弱 4 2、背离内因——经济企稳为何没有映射至 GDP？ 6 二、关键品种生产端出现回调——工业增加值结构分化 8 1、结构微变 8 2、需求回升仍存较大不确定性 10 三、投资回落的两个逻辑 12 1、制造业投资趋势性下行 12 2、上行仍是大概率——房地产投资 13 3、基建投资有不及预期的风险 14 四、消费向上但影响力不足 15 1、消费仍处向上恢复的区间内 15 2、贡献率转而下降 17 五、数据背离解读及复苏逻辑重构 18 【相关研究】 《驱动要素置换下的温和上行—2012年12月价格数据分析》——2013.1.14 《如何做蛋糕和如何分蛋糕—2012年12月外贸数据分析》——2013.1.11 《新高的融资和新低的信贷——12月社会融资规模数据分析》——2013.1.11 《预期回踩—2012年12月宏观数据预估》——2012.1.7 《力度不足和